事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告：2026 年上半年公司实现营业收入790.29 亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润30.14 亿元，同比下降18.25%。

    　　事件评论

    　　产能扩张带动电量稳增，电价及成本限制火电业绩。2026 年上半年，公司火电完成上网电量1637.24 亿千瓦时，同比增长7.83%，主要得益于新增火电机组75 万千瓦的带动。

    　　电价方面，2026 年上半年公司平均上网电价0.393 元/千瓦时，同比下降1.6 分/千瓦时，降幅较一季度明显收窄；其中：煤机上网电价0.409 元/千瓦时，同比下降1.9 分/千瓦时；燃机上网电价0.986 元/千瓦时，同比提升0.133 元/千瓦时。成本方面，上半年公司共采购原煤8767 万吨，其中长协煤总量8651 万吨，占比99%；入炉标煤量5337 万吨，入炉综合标煤单价836.84 元/吨，同比上升5.36 元/吨，涨幅0.64%，在港口现货煤价明显上涨的形势下，高比例长协煤支撑公司入炉标煤单价保持相对稳定。整体来看，装机扩张带动电量稳健增长，一定程度缓解电价下降压力，燃料成本抬升共同限制火电板块业绩表现，2026 年上半年公司火电板块实现净利润38.45 亿元，同比减少14.70%；火电板块实现度电净利润0.023 元/千瓦时，同比下降0.006 元/千瓦时。

    　　税费下降增厚水电盈利，新能源偏弱共同限制业绩。水电方面，2026 年上半年，枕头坝、沙坪、金川、双江口部分机组陆续投产，水电装机容量合计新增172 万千瓦，截至2026年6 月末控股水电装机同比增长12.71%。2026 年上半年水电完成上网电量230.65 亿千瓦时，同比增长1.68%，电量增幅一定程度受部分流域来水偏枯限制；电价方面，2026年上半年公司水电电价0.273 元/千瓦时，同比基本持平。整体来看，公司水电经营相对平稳，但得益于所得税费用较去年同期高基数大幅下降，2026 年上半年水电板块实现净利润14.49 亿元，同比增长19.65%；水电板块实现度电净利润0.063 元/千瓦时，同比提升0.009 元/千瓦时。新能源方面，2026 年上半年，公司新能源新增装机103.26 万千瓦；从电量表现来看，受风况偏弱以及消纳压力提升影响，2026 年上半年公司风电上网电量99.69 亿千瓦时，同比下降9.98%；光伏完成上网电量111.14 亿千瓦时，同比增长8.94%。

    　　电价方面，2026 年上半年，风电及光伏的平均上网电价分别为0.436 元/千瓦时、0.310元/千瓦时，同比分别下降1.4 分/千瓦时、2.0 分/千瓦时。整体来看，受风况偏弱以及电价明显下降影响，公司新能源板块营收有所承压，同时新增装机推高折旧等各项成本费用，因此，2026 年上半年公司风电实现净利润5.23 亿元，同比下降24.53%，光伏实现净利润2.85 亿元，同比下降62.94%；风电度电净利润0.052 元/千瓦时，同比下降0.010元/千瓦时，光伏度电净利润0.026 元/千瓦时，同比下降0.050 元/千瓦时。综合来看，虽然水电板块经营持续向好，但火电及绿电表现偏弱共同限制公司业绩表现，2026 年上半年公司实现归母净利润30.14 亿元，同比下降18.25%。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.29 元、0.40 元和0.43 元，对应PE 分别为17.20 倍、12.43 倍和11.69 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性波动。