2Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：1H26 营收790 亿元，同比+1.8%，归母净利润30.1 亿元，同比-18.2%；2Q26 营收399 亿元，同比+5.3%，归母净利润16.2 亿元，同比-10.6%，符合我们预期。

    　　传统能源表现较好。1）水电装机增长贡献增量。1H26 装机同比增长190 万千瓦，上网电量同比+1.7%，上网电价同比基本持平。1H26 营收、净利润同比+2.2%、+19.7%。2）火电1H26 盈利同比-15%，降幅好于同业，电价降幅好于市场年初预期、集团提供燃料保障。1H26 上网电量同比+7.8%、利用小时同比-1.2%，煤机/燃机电价同比-4.5%、+15.6%，营收同比+2.8%。入炉标煤单价同比+0.6%至837 元/吨，尽管二季度现货煤价走高，公司仍具备集团煤电协同优势。

    　　新能源：风电量价承压，单二季度亏损；光伏盈利较薄。

    　　1H26 新能源营收、净利润同比-7.5%、-44.8%。2Q26 风电度电净亏损约2 厘，我们认为主要由于1H26 风电利用小时同比-14.4%、上网电价同比-3.2%，同时可能受到1H26 新能源板块确认信用减值损失3.50 亿元影响。光伏度电净利润仅2 分，1H26 利用小时、上网电价同比-4.8%、-6%。

    　　发展趋势

    　　容量电价普涨帮助对冲火电电量电价下滑带来的盈利压力，部分省份回收比例超过50%。我们梳理云南、吉林、甘肃等2026 年1 月1 日起回收比例升至100%（330 元/千瓦），四川、天津回收比例70%（231 元/千瓦），部分省份仍在根据省内实际情况推进，我们认为有利于在煤电出力受到其他电源挤压、电量电价同比下行的情况下帮助稳定机组盈利能力，目前看多地整体节奏快于国家要求的2026 年提升至不低于50%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026-27 年盈利预测不变。当前股价对应2026-27 年14.7倍和12.3 倍市盈率。继续看好公司业绩稳健、有绝对派息收益支撑，维持跑赢行业评级和目标价6.50 元不变，对应2026-27年19.1 倍和16.0 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期上行，电价下行风险，电力消纳风险