业绩回顾

    　　1H26 收入和扣非净利润符合我们预期，净利润超预期通策医疗公告：2026 年上半年收入15.86 亿元，同比+4.10%；净利润4.58 亿元，同比+32.70%，主要由于公司完成同一控制下收购杭州存济眼镜、宁波广济眼视光科技、杭州广济眼视光科技、新昌广济眼镜100%股权进行会计重溯等原因，扣非归母净利润3.25 亿元，同比+5.74%。

    　　发展趋势

    　　经营业绩稳健增长，业务结构均衡多元。2026 年上半年毛利率42.95%，同比+1.11ppt；费用率13.12%，同比-0.37ppt，运营效率持续优化。分业务看，综合业务收入4.27 亿元，同比+8.30%，提供稳健业绩支撑；正畸业务收入2.41 亿元，同比+5.32%，企稳回升重现增长动力；种植、修复、儿科业务收入同比微+4.16%，+5.91%和-0.59%。

    　　并购切入眼视光赛道，构建"明眸皓齿"健康生态圈。2026 年4 月公司完成收购杭州存济眼镜、宁波广济眼视光、杭州广济眼视光、新昌广济眼镜四家公司100%股权。我们认为公司有望切入眼镜验光配镜及眼视光消费品领域，与原有口腔医疗业务形成空间错峰复用与团队融合。根据公司公告，杭州存济眼镜主营眼视光业务，已为公司业绩带来增量贡献。我们认为切入眼科赛道将打开第二增长曲线，长期有望通过网点协同挖掘客户在不同阶段的服务需求。

    　　组织变革与数字化赋能，驱动精细化运营。根据公司公告，公司全面推行“大部制”改革，建立“医生唯一ID、全省流动”资源配置机制，落地运营总监制度划小经营单元，依托MindHub 人工智能中台将AI 嵌入诊疗、质控与管理全流程。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年和2027 年净利润预测5.80 亿元和6.38 亿元不变。当前股价对应2026/2027 年28.9 倍/26.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持基于DCF 的目标价53.20 元不变，对应41.0 倍2026 年市盈率和37.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有41.87%的上行空间。

    　　风险

    　　体外医院经营或并表不及预期，核心医生激励不及预期，扩张不及预期。