1H26 业绩略低于市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入19.32 亿元，同比下滑9.75%；归母净利润4.91 亿元，同比下滑5.92%；扣非归母净利润4.70 亿元，同比下滑2.59%。1H26 业绩略低于市场预期，主要由于OTC 业务增长不及预期。

    　　发展趋势

    　　单二季度OTC 业务降幅收窄，健康消费品增速趋稳。1H26 公司OTC 业务实现收入14.19 亿元同比下滑8.5%，主要由于市场竞争加剧、市场推广不及预期；单二季度OTC 收入为6.44 亿元，同比下滑3.2%较1Q26 下滑12.5%有明显收窄。1H26 处方药收入2.77 亿元，同比下滑23.1%，主要是由于集采扩面、医保控费以及院内推广环境变化；健康消费品及其他收入2.29 亿元，同比基本持平，公司围绕滋补、康复营养等品类打造重点产品并加强自营能力。

    　　2Q26 毛利率同比微增。2Q26 公司综合毛利率65.1%（YoY+0.5ppt/QoQ-3.0ppt），其中OTC 业务毛利率稳中有升，处方药受到集采等影响毛利率同比下滑。2Q26 公司销售费用率30.6%（YoY+5.9ppt/QoQ+2.6ppt），管理费用率4.7%（YoY+0.1ppt/QoQ+0.2ppt），研发费用率2.2%（YoY-2.0ppt/QoQ-0.5ppt），经营性现金流有明显改善。

    　　期待新品放量带来第二增长曲线。根据公告，公司在健康消费品方面深耕核心品类，2026 年7 月新增两款特医食品注册批件；处方药业务2026 年7 月独家产品八珍益母胶囊纳入国家基药目录，助力拓展医疗机构市场。我们期待新品放量为公司成长带来第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑OTC 业务承压，我们下调2026/2027 净利润4.8%/8.3%至9.40 亿元/9.98 亿元。当前股价对应2026/2027 年16.6 倍/15.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.90 元目标价，对应19.5 倍/18.4 倍2026/2027 年市盈率，隐含17.4%上行空间。

    　　风险

    　　集采降价，新品推广不及预期，行业竞争加剧。