公司概况：国企背景、市场运作

    　　公司前身是1978 年成立的"中国机械设备出口公司江苏省分公司"，从外贸起家、历经改制，实现产业布局和多元发展，从历史来看，公司长周期下保持稳定的盈利增长中枢，2025 年实现归母净利润13.6 亿元，2022-2025 年CAGR 为14%，其核心原因：第一，公司具备国企的风险控制底色，而特色的激励机制驱动其市场化能力；第二，有效的激励机制，在确保公司业务多元化的同时，降低了单一行业波动风险，公司国际国内市场双循环的特点，强化了盈利增长韧性；第三，公司围绕现有业务的脉络，成功实现供应链到产业链的转型。

    　　先进制造：卡位产业趋势，塑造品牌特色

    　　先进制造是公司的成长性板块，公司凭借并购和内部孵化，成功从贸易商的角色向产业带转移，卡位符合全球产业趋势的柴发、船舶、割草机业务，并塑造苏美达公司独特的品牌特色。分业务来看：1）船舶业务：地缘政治叠加全球运距拉长加速船舶业务的景气度，船价和钢材的剪刀差扩大企业的盈利能力，公司以6.3 万吨级干散货船为核心优势船型，持续拓展集运、油轮等新船型打开丰富度；2）柴发业务：柴油发电机组作为数据中心备用电源受益于AIDC 景气度，公司FIRMAN 品牌以35 亿元中标额登顶2025 年中国柴油发电机组行业冠军。3）割草机：

    　　YARD FORCE 是公司旗下知名户外动力工具品牌，深耕北美及全球市场，公司的无边界机器人采用了RTK+AI 视觉融合以及纯AI 视觉的技术路线，新品i600 在纯AI 视觉技术路线的产品性能及性价比优势突出。

    　　大宗贸易：龙头优势显著，周期拐点将近

    　　苏美达深耕大宗商品与机电设备领域，其中供应链运营业务以钢铁、煤炭、矿产和石化为核心品种，公司连续多年入选全国十大钢铁流通企业，钢铁出口规模连续多年位居非钢企业全国前五，煤炭运营规模位居全国流通企业前列，在多个细分品类已形成较强行业卡位，规模效应显著。复盘历史，大宗供应链公司利润表现与PPI 具备一定的正相关性。PPI 上行通常对应商品价格上涨、下游补库需求增强，带动贸易规模、价差及周转效率同步提升。伴随价格周期企稳，公司实物运营规模有望更充分地转化为收入和利润增长，供应链板块或将成为未来业绩向上弹性的重要来源。

    　　投资建议：聚焦产业，攻守兼备

    　　总结而言，我们认为公司通过有效的激励和风控机制，构筑了具备长期成长看点先进制造、以及顺周期相关的大消费、供应链的业务版图，确保长期稳定的业绩增长和ROE 持续提升。此外，公司重视股东回报，并公开承诺股东回报计划，2024-2026 年分红不低于可分配净利润40%，攻守兼备。展望后续，预计伴随AIDC 景气度提升下柴发业务保持高增，船舶业务受益于干散货景气度上行以及公司扩产计划下盈利持续稳健增长，此外供应链业务逐步筑底企稳，后续若PPI 上行以及流动性打开有望迎来周期拐点，预计2026-2028 年公司归母净利润为14.5、16.4、17.6 亿元，首次覆盖，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、汇率波动较大；2、数据中心开支放缓；3、关税政策波动；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。