核心观点
2026H1 舍得酒业营收 22.87 亿元，同比-15.34%，Q2 单季营收8.06 亿元同比-28.40%，收入下滑源于主动控货去库存叠加次高端需求疲软。中高档酒收入明显下滑，普通酒实现逆势增长；批发代理渠道承压，电商渠道高增；省内市场韧性较强，省外全国化市场压力突出。H1 毛利率回落，销售费用率大幅抬升，压制盈利，Q2 单季出现亏损；上半年经营现金流转负，Q2 环比改善，合同负债小幅回暖。短期业绩承压系渠道调整所致，公司老酒战略不变，大众产品、电商 C 端转型稳步推进，待库存消化、批价企稳后，盈利具备修复潜力，长期看好品牌价值兑现。
事件
公司发布2026 年半年度报告。
2026 年H1 营业收入22.87 亿元，同比下降15.34%；归母净利润1.45 亿元，同比下降67.26%。
2026Q2 营业收入8.06 亿元，同比下降28.4%；归母净利润-0.86亿元。
简评
行业调整拖累整体，盈利短期承压。
2026 上半年公司实现营收22.87 亿元，同比-15.34%；Q2 单季营收8.06 亿元，同比-28.40%，二季度收入下滑幅度进一步放大。
收入承压主要系公司执行控量挺价策略，主动压缩对经销商发货、帮助渠道消化库存，叠加次高端白酒行业需求偏弱，传统渠道打款意愿走弱，使得报表端收入出现明显回落。
分产品来看，上半年中高档酒实现营收15.39 亿元，同比-22.00%，作为公司核心收入来源，次高端价格带消费疲软直接拖累该板块表现，Q2 中高档酒收入压力进一步加大；普通酒实现营收4.98亿元，同比+11.97%，以沱牌特级T68 为代表的大众产品逆势增长，成为大盘的重要压舱石，高低产品矩阵形。
成一定对冲效果，但中高档酒的下滑幅度更大，整体产品结构有所弱化
分渠道表现分化明显，批发代理渠道实现收入16.39 亿元，同比-21.26%，传统经销商渠道受控货去库存影响，收入大幅下滑，也是整体营收下滑的主要来源；电商渠道实现收入3.98 亿元，同比+18.41%，线上渠道保持高增，公司全面向C 端转型的策略在电商端得到兑现，但电商整体体量仍相对有限，尚难以完全抵消批发渠道的下滑压力。
区域维度呈现省内韧性较强、省外压力突出的格局。上半年省内市场收入7.60 亿元，同比-2.92%，四川本土基地市场基本盘稳固，抗周期能力更强；省外市场收入12.77 亿元，同比-21.89%，省外占酒类收入比重约62.7%，是收入下滑的主要拖累，次高端全国化市场竞争激烈，外部市场动销偏弱，Q2 省外市场下滑进一步加剧，全国化拓展阶段性遇阻。
毛利率承压，现金流有所改善。
盈利与现金流层面，H1 毛利率61.24%，同比-4.47pct，Q2 毛利率大幅回落至51.84%，同比-8.76pct，产品结构下沉、促销投放加大共同压制毛利水平。费用端销售费用率H1 为25.64%，同比+4.47pct，Q2 进一步抬升至33.71%，同比+9.98pct，公司加大消费者培育、C 端市场投入，费用刚性抬升；管理费用率保持相对平稳，H1为8.25%，同比-0.90pct。受毛利下行、销售费用大幅增加影响，H1 归母净利率6.35%，同比-10.06pct，Q2 归母净利率转负至-10.73%，单季度出现亏损。现金流上，H1 销售收现23.84 亿元，同比-14.08%，经营性净现金流-0.27 亿元，现金流转负；Q2 销售收现同比小幅转正，经营现金流转正，但同比仍大幅恶化。合同负债较年初小幅提升0.11 亿元，Q2 环比继续改善，反映经销商打款意愿出现微弱修复信号，但整体渠道信心仍待观察。
坚定发展信心，看好舍得长期成长性
短期报表承受较大压力，本质是公司选择牺牲阶段性业绩，换取渠道库存优化与批价企稳。老酒战略底色不变，大众产品增长提供基本盘，电商C 端转型持续推进，省内基地市场根基稳固。随着控货去库存逐步推进，若后续终端动销改善、批价企稳回升，费用投放效率有望提升，利润端存在修复空间，长期依然看好公司产品矩阵与老酒品牌价值的兑现。
盈利预测：下调公司盈利预测。预计2026-2028 年公司实现收入41/44/46 亿元，同比增长-6%/5%/6%；实现归母净利润1.8/2.5/3.1 亿元，同比增长-19%/41%/24%。对应PE 为66/47/38X，维持“买入”评级。
风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。
省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。