川投能源发布半年报，1H26 实现营收6.80 亿元（yoy-4.53%），归母净利23.30 亿元（yoy-5.34%），扣非净利23.22 亿元（yoy-5.41%）。其中2Q26实现营收3.50 亿元（yoy+0.73%，qoq+6.43%），归母净利8.77 亿元（yoy-10.72%，qoq-39.63%），位于我们2Q26 业绩前瞻报告预期7.31-9.71亿元上区间，略高于预期中枢的8.51 亿元。7 月以来雅砻江流域来水量同比大幅修复，我们看好雅砻江水电3Q26 净利润同比大幅增长，测算公司2026E 股息率3.47%，维持“买入”评级。

    　　1H26 年公司控股水电发电量同比+2.06%，2Q26 电价降幅环比收窄1H26，公司控股水电实现发电量22.74 亿千瓦时，同比+2.06%，主要是2Q26公司控股水电站所在流域来水同比转丰；受现货电价影响，公司1H26 水电上网电价同比-1.49%至0.265 元/千瓦时，但同比降幅较1Q26 的-2.58%有所收窄。公司1H26 光伏发电量同比-19.55%至1.07 亿千瓦时，主要是项目所在地新能源电量消纳能力不足。叠加上网电价同比-6.38%至0.411 元/千瓦时，1H26 公司新能源子公司攀枝花新能源净亏损1374.50 万元，亏损幅度同比扩大（1H25 为净亏损654.59 万元）。1H26 国能大渡河对公司投资收益贡献同比+0.77 亿元至2.21 亿元，主要得益于来水同比修复。

    　　雅砻江1H26 净利润同比-7.30%，3Q26 利润有望同比高增

    　　1H26，雅砻江水电上网电量同比-20.07%至341.84 亿千瓦时，营业收入同比-10.67%至108.68 亿元，反映出上网电价或同比增长；对应净利润同比-7.30%至45.57 亿元。1H26 雅砻江上网电量同比大幅下降主要是：1）2025年主汛期雅砻江流域来水同比偏枯，导致部分电站水库未蓄满，影响了2026年1-4 月枯水期雅砻江水电发电量；2）2026 年1 月-6 月，雅砻江流域天然来水同比偏枯。自2026 年7 月，雅砻江流域来水已同比大幅转丰，根据四川水文网数据，我们统计7 月锦屏一级日均出库流量同比+20%，8 月1日-13 日，锦屏一级/官地日均出库流量同比接近翻倍，我们看好雅砻江水电3Q26 发电量同比大幅修复。

    　　承诺2026-2028 年分红比例不低于50%，高股息属性强化

    　　2025 年，公司分红比例自2024 年的43.26%提升至51.27%。同时，公司承诺2026-2028 年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，我们认为分红比例的提升强化了公司高股息属性，进一步凸显其水电资产稳健现金流与长期配置价值，我们测算公司2026E 股息率3.47%。

    　　目标价20.89 元，维持“买入”评级

    　　考虑7 月以来雅砻江水电来水情况同比大幅修复，我们上调雅砻江水电对公司2026-2028 年投资收益贡献8.72%/4.89%/0.37%， 从而调整公司2026-2028年归母净利润预测+6.39%/+3.03%/-0.95%至50.91/52.08/52.45亿元，对应EPS 为1.04/1.07/1.08 元。参考可比公司Wind 一致预期26 年平均PE17.8x（前值17.7x），看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司26 年20x 目标PE，对应目标价20.89 元（前值：19.63元基于20.0x 26E PE）。

    　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。