1H26 业绩符合我们预期

    　　公司1H26 营收130.43 亿元，同增6.5%；归母净利润3.98 亿元，同增3.7%，符合我们预期；扣非归母净利润2.51 亿元，同降0.2%。

    　　分季度看，Q1/Q2 营收分别同增5.9%/7.2%，归母净利润分别同比+12.2%/-6.7%，扣非归母净利润分别同比+1.7%/-2.1%。

    　　发展趋势

    　　1、外包及灵活用工持续贡献增量。1）传统业务：1H26 人事管理/人才派遣/薪酬福利营收同比-4.6%/+52.2%/-3.8%，人事管理下滑受市场用工需求波动影响，公司签约8 个千人大单、法定福利集约化交付新增25 城至55 城，基本盘相对稳定；人才派遣高增主因业务体量小。2）新兴业务：招聘及灵活用工/业务外包营收同比+15.1%/+7.0%，外包占总收入比重提升至83.2%，为收入增长主要驱动。招聘及灵活用工人才库有效简历突破135 万份，外包"到店通"累计签约客户30 家，新品"技速派"新增7 家客户。

    　　2、业务结构影响毛利率，盈利韧性较强。1H26 毛利率同比-0.6ppt至8.0%，我们认为主因低毛利外包业务占比提升，同时薪酬福利、招聘及灵活用工毛利率有所回落，同比分别下滑1.6/0.6ppt。1H26销售/管理费用率分别同降0.1/0.1ppt 至2.9%/1.7%。综合影响下，1H26 归母/扣非净利率均同降0.1ppt 至3.1%/1.9%，盈利能力保持稳定。

    　　3、数智外服启动，国际化布局推进。1）数智化方面，公司启动十五五"数智外服"专项规划，围绕销售、服务、交付、管理、基建五大智慧场景推进AI 落地："智能体算薪方案"完成大型客户交付全流程验证；2）国际化方面，FSG STAGE 国际业务管理平台上线运营并向2.0 迭代，公司1H26 境外收入1,534 万元（上年同期165 万元），期内新签涵盖海外雇佣、薪酬外包、招聘及签证等领域客户超90 家，"一带一路"沿线品牌影响力逐步扩大。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2026/27 年盈利预测7.6/8.3 亿元不变，当前股价对应2026/27 年12.4/11.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价6.2元不变，对应2026/27 年18.7/17.2 倍P/E，有50.9%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，宏观经济波动，企业用工需求不足。