事件概述

    　　豫园股份公布2026 年半年报，2026H1 公司实现营收170.17 亿元/-10.96%，归母净利润1.62 亿元/+157.17%，扣非归母净利润1.38 亿元/+131.05%。2026Q2 公司实现营收73.68 亿元/-28.67%，归母净利润0.05 亿元/+58.40%，扣非归母净利润0.37 亿元/+114.03%。

    　　分析判断:

    　　收入端：金价波动致珠宝业务承压，收入有所下滑2026H1 公司营收170.17 亿元/-10.96%，分行业看：1）产业运营收入120.69 亿元/-17.01%/占比70.92%，其中珠宝时尚集团收入同比下降17.06%，金价波动加剧导致消费行业结构性调整，使得黄金珠宝等产业运营板块有所承压；2）商业综合运营与物业综合服务收入11.53 亿元/-10.09%/占比6.78%；3）物业开发与销售收入37.94 亿元/+15.42%/占比22.30%。分地区看：1）国内收入160.81 亿元/-13.50%/占比94.50%；2）国外收入9.36 亿元/+79.12%/占比5.50%，公司海外业务布局稳步推进。

    　　利润端：毛利率回升，盈利质量稳步修复

    　　盈利能力方面， 2026H1 公司毛利率20.82%/+3.73pct ， 归母净利率0.95%/+0.62pct， 扣非归母净利率0.81%/+3.14pct；2026Q2 公司毛利率24.54%/+10.31pct ，归母净利率0.06%/-0.04pct， 扣非归母净利率0.51%/+3.09pct。公司毛利率显著修复，主要系珠宝业务加大高毛利的按件计价产品的占比，上半年老庙件计价产品占比超 18%，同比明显提升；此外品牌依托IP 合作、非遗工艺布局，不断升级产品和增厚文化溢价。

    　　期间费用率方面，2026H1 公司期间费用率17.26%/+0.51pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.91%、5.31%、0.09%、4.95%，同比分别+0.44pct、-0.54pct、-0.02pct、+0.64pct；2026Q2期间费用率19.39%/+4.84pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.99%、5.63%、0.12%、5.65%，同比分别+2.22pct、+0.65pct、+0.01pct、+1.96pct。公司各项费用率较为平稳，公司组织优化和费用压降等措施初见成效。

    　　持续聚焦核心资产，提振经营效率

    　　公司贯彻“瘦身健体”和“拥轻合重”的集团策略，稳步改善各板块的运营效率和提升经营质量。1）珠宝时尚：公司坚持高质量发展，上半年主动汰换超400 家低效门店，期末“老庙”和“亚一”品牌门店共3476家；同时聚焦高毛利品类，期内板块毛利率提升1.26pct；此外加速海外布局，截至2026H1，老庙港澳、海外及免税门店已拓展至15 家。2）文化饮食：持续调整低效门店及经营模式，同时探索海外发展路径，南翔馒头店泰国首店于2026 年1 月正式开业。3）汉辰表业与美丽健康：行业需求承压且竞争加剧，公司继续优化资产结构，发力核心品牌。4）大豫园片区文商旅超级综合体：豫园一期上半年GMV 达22.5 亿，出租率高达 98%；豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获批，计划下半年开工，价值空间将持续放大。5）商置板块：房地产行业仍震荡筑底，公司加快退出非核心资产，提升资产周转效率，期内地产部分利润扭亏为盈。

    　　投资建议

    　　公司坐拥丰富的东方美学品牌矩阵与豫园商圈稀缺核心资产，市场地位稳固；伴随非核心资产的逐步剥离，时　　尚珠宝、商业运营等主业的稳步回暖，豫园商圈扩建项目落地，出海战略加速推进，公司整体经营质量有望持续改善。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营收分别为388.74/411.17/431.65 亿元，2026-2028 年归母净利润分别为2.40/6.35/9.49 亿元，对应EPS 分别为0.06/0.16/0.24 元，对应2026 年8 月25 日收盘价4.66 元，PE 分别为75/29/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费市场表现不及预期；金价大幅波动；行业竞争加剧；海外业务进展不达预期。