豫园股份公布1H26 业绩：实现营业收入170.2 亿元（yoy-11.0%），归母净利润1.6 亿元（yoy+157.2%），扣非后归母净利润1.4 亿元，同比扭亏（1H25 为净亏4.5 亿元），符合此前盈利预告（扣非净利1.0~1.5 亿元）。

    　　公司“瘦身健体、聚焦主业”战略成效显著，核心消费主业盈利能力提升，地产业务扭亏为盈，全球化布局加速推进，为中长期稳健成长奠定基础，维持“增持”评级。

    　　产业运营受消费大盘拖累，物业开发得益于大宗退出与项目结盘1H26 公司营收同降11.0%，分业务类型看：1）产业运营收入120.7 亿元，同降17.0%，主因珠宝时尚收入同降17.1%至106.1 亿元。1H26 金价高位波动、终端消费结构性调整的阶段，公司主动汰换超400 家低效门店，截至1H26 末共有“老庙”和“亚一”门店3,476 家。公司餐饮管理与服务/时尚表业收入分别同降24.3%/1.3%，主因餐饮行业需求分化、腕表终端需求承压。2）商业综合运营与物业综合服务收入11.5 亿元，同降10.1%。3）物业开发与销售收入37.9 亿元，同增15.4%，主因昆明云极、中行别业等项目大宗退出及部分项目结盘。

    　　珠宝产品升级推动毛利优化，地产板块提振当期利润率1H26 公司综合毛利率20.8%，同增5.7pct。其中珠宝时尚毛利率8.6%，同增1.3pct，反映产品矩阵升级（老庙按件计价产品占比超18%）和渠道提质的成果。物业开发与销售毛利率30.8%，同比提升17.0pct，大宗退出及项目结盘有效改善公司整体盈利水平。费用端，1H26 公司销售费用率/管理费用率分别为6.9%/5.3%，同比+0.4/-0.5pct，管理效率优化抵消了销售费用投放带来的影响。综合影响下，1H26 公司归母净利率同增0.6pct 至0.95%，扣非归母净利率同增3.1pct 至0.8%。

    　　聚焦核心产业发展，业务健康度持续提升

    　　公司坚定推进“瘦身健体，聚焦主业”战略，业务结构调整成效初显。1）产业运营板块，珠宝时尚核心品牌老庙推出“小运成大运”新主张，并联动天官赐福等头部IP，触达年轻客群。南翔馒头店泰国首店于1 月开业，持续推进全球化拓展。2）商业综合运营与物业综合服务板块，豫园一期1H26出租率保持高位，达98%。豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获得国家文物局批复，计划2H 开工，我们预计二期项目有望在27 年开始逐步贡献收入。3）物业开发与销售板块，公司通过“拥轻合重”战略，加快非核心资产退出，持续优化资产结构，1H26 已实现扭亏。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持26-28 年归母净利润预测2.7/9.3/11.3 亿元。参考可比公司27E 一致预期PE 19x（前值19x），考虑公司豫园二、三期项目推进带来的综合商业价值前景及大消费生态协同，维持公司21x 27E PE 及目标价5.0元，维持增持评级。

    　　风险提示：地产政策落地不达预期、居民消费信心恢复缓慢、金价波动。