事件：公司发布2026 年三季报：公司26Q3 营收83.80 亿元（同比-5.58%），归母净利润11.35 亿元（同比-17.15%），26 年前三季度营收280.35 亿元（同比-4.53%），归母净利润50.55 亿元（同比-4.16%）。我们在业绩前瞻中预测公司单季度营收同比-5%，归母净利润同比-7%，公司营收符合预期，由于餐饮渠道表现稍弱叠加原材料成本上涨影响，归母净利润低于预期。

    　　投资评级与估值：由于天气的不利影响及餐饮消费的疲软，我们下调盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润分别为44.03 亿元/45.22 亿元/47.59 亿元（前次预测26-28 年归母净利润分别为47.57 亿元/50.61 亿元/53.49 亿元），同比分别变动-4%/+2.7%/+5.3%，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为17x、16x、15x。我们预计随着原材料成本趋稳及餐饮消费的温和复苏，公司营收及归母净利润有望在2027 年恢复增长，白啤、轻干等战略新品的良好动销也将在未来为公司贡献新的增长势能与盈利空间，维持“买入”评级。

    　　业务端：公司26Q3 总销量196.5 万千升（同比-9.11%），其中主品牌124.2 万千升（同比-2.74%）、中高端以上产品95.0 万千升（同比+0.74%），产品结构升级及高端化进程仍在持续。单季度吨价4265 元（同比+3.89%），吨成本2468 元/千升（同比+6.53%），成本上行压力较大。公司战略新品表现出色：预计白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，已快速成长为“零糖低卡”健康赛道标杆品类。

    　　利润端：公司26Q3 毛利率42.12%，同比-1.44pct，我们预计系运费、包材等成本持续上涨所致；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.05%/4.28%/0.47%/-0.77%，同比分别+1.40pct/+1.15pct/+0.08pct/+0.42pct，我们预计销售费用刚性较强，营收下降导致销售费用率提高；管理费用率提高预计系去年同期基数偏低所致。

    　　股价表现的催化剂：产品提价，外延并购。

    　　核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。