投资要点

    　　事件：2026Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润280.35/50.55/46.31 亿元，同比-4.53%/-4.16%/-5.91%；26Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润83.80/11.35/9.64 亿元，同比-5.58%/-17.15%/-25.31%。

    　　销量短期承压，吨价有所提升

    　　26Q3 实现销量196.5 万吨，同比-9.11%，主要受需求影响降幅扩大；其中青岛/其他品牌销量123.7/72.8 万吨，同比-3.51%/-17.27%。吨价/吨成本4265/2468 元/吨，同比+3.89%/+6.53%。26Q3 中高档及以上产品销量95 万吨，同比+0.74%。

    　　公司线上业务、即时零售业态及现代零售渠道销量均创历史新高，即时零售行业领先地位持续巩固。白啤保持双位数增长，轻干表现突出成为“零糖低卡”健康赛道标杆品类，生鲜产品销量实现持续增长。

    　　成本上升&费投加大，盈利能力承压。

    　　26Q3 毛利率/净利率同比-1.44/-2.05pct 至42.12%/14.04%，预计主要系成本上升&规模负效应影响；26Q3 税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.06/+1.40/+1.15/+0.42pct 至7.35%/15.05%/4.28%/-0.77%，费用投放加大。

    　　投资建议

    　　26Q3 需求较弱下国内啤酒行业均有承压，公司仍坚持以青岛品牌为核心的高质量发展战略，青岛品牌中高档产品仍有增长，结构持续优化。我们继续看好高端化趋势，后续利润端有望改善。我们预计2026-2028 年收入分别为311/318/325 亿元，同比-4%/+2%/+2%;实现归母净利润43.77/44.68/46.59 亿元，同比-4.6%/+2.1%/+4.3%，对应PE 为17/16/16倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期