事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收280.4亿元，同比-4.5%；归母净利润50.5 亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润46.3 亿元，同比-5.9%。

    　　其中26Q3 实现营收83.8 亿元，同比-5.6%；归母净利润11.4 亿元，同比-17.1%；扣非归母净利润9.6 亿元，同比-25.3%。

    　　26Q3 销量承压，中高端增长对冲部分需求压力。1、量方面，前三季度公司累计销售啤酒646.5 万千升，同比-6.2%，收入降幅小于销量降幅，反映产品结构优化对收入形成一定支撑。其中主品牌销量395 万千升，中高端以上产品销量299.4 万千升，同比+2.0%；其他产品实现销量252 万千升，同比-13.4%；大众啤酒需求承压明显。单Q3来看，公司销量为196.5 万千升，同比-9.1%；吨价同比+3.9%至4265 元/千升。吨价提升难以抵消销量下滑压力。2、产品方面，白啤保持双位数增长，经典系列持续升级，轻干切入零糖低卡细分市场，生鲜啤酒亦延续增长，反映公司新品类培育取得进展。3、渠道方面，前三季度线上、即时零售及现代零售渠道销量均创新高，即时零售行业领先地位持续巩固。

    　　Q3 毛利率转降叠加费率抬升，整体利润端承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比小幅改善至44.0%，但26Q3 毛利率同比-1.4pp 至42.1%，主要系当季销量下降、产能利用及产品成本等压力并未被结构升级完全消化。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+1.4pp 至15.1%，管理费用率同比+1.1pp 至4.3%，收入下降下费用刚性和费用投放对利润形成双重压力。3、利润率方面，26Q3归母净利率同比-1.9pp 至13.5%，扣非归母净利率同比-3.0pp 至11.5%。

    　　高端化方向不变，未来利润修复更依赖销量企稳与费用效率。公司持续深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，经典、白啤、轻干及生鲜啤酒覆盖更丰富的消费场景，中高端产品保持增长验证了产品竞争力。然而，在行业现饮需求疲弱、总体销量下滑的背景下，单靠提升产品结构难以持续支撑利润增长。展望未来，一方面需要通过核心市场精耕、即时零售与新消费场景拓展稳定大众产品销量，另一方面仍需提高新品销售规模与渠道投放效率。产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现仍是后续基本面观察重点。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为3.27 元、3.43 元、3.61元，对应动态PE 分别为15 倍、15 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。