事件：公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3 公司实现营业收入280.35亿元，同比-4.53%；归母净利润50.55 亿元，同比-4.16%；扣非归母净利润46.31 亿元，同比-5.91%。其中2026Q3 公司实现营收83.80 亿元，同比-5.58%；归母净利润11.35 亿元，同比-17.15%；扣非归母净利润9.64亿元，同比-25.31%。

    　　Q3 整体销量承压，产品结构升级带动吨价上行。2026Q3 公司销量196.5万吨，同比-9.11%。分结构来看，青岛品牌销量124.2 万吨，同比-2.74%，其中中高端以上产品销量95.0 万吨，同比+0.74%；其他品牌销量72.3 万吨，同比-18.31%，产品结构持续升级。2026Q3 公司吨价4264.82 元/吨，同比+3.89%，预计为结构升级贡献。2026Q3 公司吨成本3593.53 元/吨，同比+9.64%。

    　　Q3 盈利能力承压，费用投放增加。2026Q3 公司实现毛利率42.12%，同比-1.44pct；实现销售净利率14.04%，同比-2.05pct；实现扣非销售净利率11.50%，同比-3.04pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.39/+1.14/+0.08/+0.43pct 至15.05%/4.28%/0.47%/-0.77%。

    　　深化品牌产品布局，多元渠道拓展消费场景。2026Q3，国内啤酒市场持续承压，公司锚定高质量发展主线，聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”优化资源配置。产品上，公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌战略，持续推进产品创新与结构优化升级，完善差异化产品矩阵。白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，快速成长为“ 零糖低卡”健康赛道的标杆品类；生鲜产品销量实现持续增长。渠道上，公司深化与大型商超和即时零售平台合作，开发并生产渠道自有品牌，同时持续探索生鲜产品营销网络合作，丰富消费场景。公司线上业务、即时零售业态及现代零售渠道销量均创历史新高，即时零售行业领先地位持续巩固。场景上，依托酒馆、啤酒加油站、啤酒速递局等业态，构建起覆盖文化体验、即时消费与社交互动的立体场景。

    　　投资建议：Q3 业绩承压，中高端持续升级。一方面，公司产品结构升级趋势延续，另一方面，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，公司积极构建多元化增长引擎，持续巩固即时零售行业领先地位。若在餐饮提振背景下，收入利润有望持续修复。基于此，我们预计2026-2028 年实现归母净利润44.63/45.75/47.78 亿元，同比分别-2.7%/+2.5%/+4.4%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。