公司发布26 年三季报，2026Q1-Q3 公司营收/归母净利润/扣非净利润280.4/50.5/46.3 亿元，同比-4.5%/-4.2%/-5.9%，单Q3 营收/归母净利润/扣非净利润83.8/11.4/9.6 亿元，同比-5.6%/-17.1%/-25.3%，收入符合预期、业绩低于此前预期。销量表现承压，结构延续升级，吨成本上涨明显。毛利率下降费用率提升，盈利能力承压。

    　　Q3 收入符合预期，利润不及预期。2026Q1-Q3 公司营收/归母净利润/扣非净利润280.4/50.5/46.3 亿元，同比-4.5%/-4.2%/-5.9%，单Q3 营收/归母净利润/扣非净利润83.8/11.4/9.6 亿元，同比-5.6%/-17.1%/-25.3%，收入符合预期、业绩低于此前预期。2026Q1-Q3/单Q3 销售收现302.7/100.9 亿元，同比-2.1%/-5.2%，经营性现金流净额64.8/9.8 亿元，同比+11.4%/-4.1%，现金流表现承压；Q3 末合同负债59.5 亿元，同比+4.4%，较H1 末增加3.3 亿元，渠道打款相对平稳。

    　　销量表现承压，结构延续升级，吨成本上涨明显。单Q3 总销量196.5 万千升，同比-9.1%，销量加速下滑，主品牌销量124.2 万千升，同比-2.7%，中高端以上95.0 万千升，同比+0.7%，中高端以上销量占比+4.7pct 至48.3%，结构延续提升。吨酒营收约4264.8 元，同比+3.9%，吨酒成本2468.3 元，同比+6.5%，由于规模负效应和原材料成本上涨，吨成本上涨明显。

    　　毛利率下降费用率提升， 盈利能力承压。单Q3 毛利率/归母净利率42.1%/13.5%，同比-1.4/-1.9pct，销售/管理费用率15.1%/4.3%，同比+1.4/+1.1pct，成本抬升叠加旺季费用投放加大，单Q3 利润降幅明显大于收入。

    　　投资建议：销量承压，等待需求企稳，给予“增持”投资评级。H1 末压货叠加三季度天气扰动，公司销量表现承压，较H1 加速下滑，但主品牌和中高端以上表现相对稳健。Q3 成本抬升明显致使毛利率承压，关注销量企稳信号。

    　　我们下调26-28 年EPS 分别为3.17 元、3.18 元、3.24 元，对应26 年16 倍PE，给予“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业需求下行、市场竞争加剧、原材料价格波动等。