本报告导读：

    　　公司2026Q3 短期销量有所承压，结构提升趋势下吨价实现较明显提升，盈利能力有所波动，期待后续改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。考虑普低档产品阶段性因天气、竞争等下滑对整体规模效应有所影响，我们下调公司2026-28 年EPS预测分别至3.26(-0.22)、3.45(-0.26)、3.65(-0.27)元，参考可比公司平均估值，考虑公司业绩和现金流稳定、分红提升，且中期存在多品类拓展的增长潜能，给予公司2027 年18XPE，下调目标价至62.1元（前值69.6 元）。

    　　26Q3 短期业绩有所波动。2026Q1-3 实现营收280.35 亿元、同比-4.53%，归母净利润50.55 亿元、同比-4.16%，扣非净利润46.31 亿元、同比-5.91%。2026Q3 单季度公司实现营收83.80 亿元、同比-5.58%，归母净利润11.35 亿元、同比-17.15%，扣非净利9.64 亿元、同比-25.31%。

    　　产品结构保持提升，中高端产品稳健增长。2026Q3 单季度公司实现销量196.5 万千升、同比-9.11%，吨营收4265 元、同比+3.89%，吨营业成本2468 元、同比+6.53%，其中：主品牌销量262.3 万千升、同比-1.1%，中高端以上产品销量199.2 万千升、同比+1.9%。2026Q3单季度毛利率同比-1.4pct 至42.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+1.1/+0.1/+0.4pct，净利率同比-1.9pct 至13.5%。

    　　产品和渠道创新开拓，关注亮点打造。公司积极推进新渠道和产品开拓，据三季报，公司在线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，同时前三季度白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出、快速成长为“零糖低卡”健康赛道的标杆品类，生鲜产品销量实现持续增长。我们预计公司有望通过新渠道和产品构建新增量，同时逐步夯实塔基产品，期待销量企稳及盈利回升。

    　　风险提示：原材料成本波动、天气因素影响终端消费、竞争加剧。