事项：

    　　公司发布三季报，2026年前三季度实现营收280.35亿元，同比-4.53%；归母净利润50.55亿元，同比-4.16%；扣非净利润46.31亿元，同比-5.91% 。Q3单季营收83.80亿元，同比-5.58%；归母净利润11.35亿元，同比-17.15%；扣非净利润9.64亿元，同比-25.31%。

    　　平安观点：

    　　产品结构持续优化，中高端产品销量稳健增长。公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌战略，持续推进产品创新与结构优化升级，完善差异化产品矩阵，培育结构性增量。前三季度，公司累计实现产品销量646.5万千升，青岛啤酒主品牌实现销量395万千升，其中，中高端以上产品销量达299.4万千升，同比增长2%；白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，快速成长为“零糖低卡”健康赛道的标杆品类；生鲜产品销量实现持续增长。

    　　第三季度费用率提升，毛利率有所回落。受益于中高端产品占比提升，前三季度， 公司毛利率44.04% ， 较上年同期提升0.38pct； 净利润18.42% ， 与上年同期基本持平。第三季度， 公司销售费用率为15.05%，较上年同期提升1.40pct；公司管理费用率为4.28%，较上年同期提升1.15pct；毛利率有所回落，单季度毛利率为42.12%，较上年同期下降1.44pct；净利率14.04%，较上年同期下降2.05pct。

    　　锚定高质量发展主线，维持“推荐”评级。考虑到国内啤酒市场销量持续承压以及4季度销售淡季折旧影响，我们下调2026-28年归母净利预测为42/43/44亿元（原值为46/47/48亿元）。面对复杂多变的市场环境，公司锚定高质量发展主线，持续创新运营模式，强化内生增长动能，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不 及预期：宏观经济增 速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影 响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动 风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。