上半年盈利稳定业绩微增，拟定增募资扩张主业。公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入165.87 亿元（调整后同比-3.51%），归母净利润19.89 亿元（调整后同比+0.21%），扣非归母净利润19.72 亿元（同比+1.17%）。其中Q1、Q2 归母净利润分别为11.01、8.88 亿元（分别同比+1.50%、-1.34%），收入下降主要系电价下降，Q1 煤价同比下降业绩保持增长、Q2 煤价开始上涨业绩小幅下滑，但整体经营保持稳健。公司拟定增募资50 亿元，用于涿州热电扩建、风光大基地建设和集团资产收购，公司控股股东京能集团拟认购10~25 亿元。

    　　火电电量增长电价下滑，新能源装机陆续投产。根据经营公告，截至2026 年6 月末，公司运营装机容量2501 万千瓦，其中集中式风电装机293 万千瓦，集中式光伏装机88.05 万千瓦，分布式新能源装机容量10.98 万千瓦，上半年新并网50.33 万千瓦风电和14 万千瓦光伏。上半年公司完成发电量460.54 亿千瓦时（同比+4.92%），其中火电发电量433.66 亿千瓦时（同比+4.54%），新能源发电量26.88 亿千瓦时（同比+11.42%）。2026 年电量电价下滑、容量电价提升，整体电价下滑导致收入下降，但燃料成本管控出色，上半年毛利率19.13%，小幅下滑0.2pct。

    　　区位优势显著，火电和新能源装机仍有增长空间。上半年公司开工建设新能源装机78.24 万千瓦、取得核准备案 188 万千瓦，其中乌兰察布150 万千瓦“风光火储氢一体化”大型风电光伏基地项目也在有序推进。火电在建涿州热电一期工程，扩建2 台1000MW 超超临界燃煤热电联产机组，拟收购京能集团持有的十堰热电 40%股权，火电仍有增长空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2026~2028 年归母净利润分别为36.00、37.84、39.89 亿元，最新收盘价对应PB 分别为1.2、1.1、1.0 倍。公司是集团唯一煤电业务平台，储备装机投产增厚利润。

    　　参考同业估值，给予公司2026 年1.3 倍PB，对应6.00 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价波动；火电利用小时数不及预期；项目建设不及预期。