恒生电子发布半年报，2026 年H1 实现营收21.44 亿元（yoy-11.65%），归母净利2.61 亿元（yoy+0.06%），扣非净利2.08 亿元（yoy+8.37%）。

    　　公司处于转型期，收入有所承压但利润保持稳健。我们认为，随着订阅制转型推进，可持续性收入占比有望提高，并为中长期盈利质量改善提供支撑，维持买入评级。

    　　推进业务转型，保持利润稳健

    　　2026 年H1 公司聚焦收入质量改善，有序收缩非核心、非战略且亏损业务，并剥离低毛利、高定制化冗余业务。费用管控方面，销售费用同比下降10.4%，管理费用同比上升3.02%，研发费用同比下降3.24%，销售、管理及研发费用合计同比下降约3.3%。主营业务毛利率为69.4%，维持市场领先水平。归母净利2.61 亿元，同比增长0.06%，扣非归母净利2.08 亿元，同比增长8.37%；同期投资收益3.28 亿元，同比增长115.52%，主要受联营企业利润增加带动。整体来看，公司在主动收缩低质量业务的背景下保持利润端稳定，业务结构持续优化，转型期经营韧性有所体现。

    　　新一代产品推广落地成效显著，传统业务结构持续优化公司2026 年H1 财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/ 其他收入为4.07/5.01/4.58/1.19/1.87/2.28/1.60/0.82 亿元， 同比-23.48%/+2.58%/-10.55%/-17.14%/+9.82%/-1.78%/-35.83%/-15.70%。财富科技业务有所收缩，UF3.0 成效明显，累计签约客户25 家，迁移超5000万户；财富管理新一代产品拓展顺利，新签客户49 家。资管科技服务小幅上升，O45 持续签约，上线十余家客户，逐步形成标准化全栈方案；FusionChina 再度中标银行理财客户， Summit 中标多个股份制银行海外拓展、资金营运中心项目。运营与机构科技服务收缩，新一代TA 产品广泛应用，估值产品行业覆盖率持续提升；PB2.0、LDP、FPGA 等产品均有多家新签客户。风控方面，反洗钱5.0 产品批量上线。企金方面，受票据类业务减少及收入确认节奏影响，企金收入大幅下降。

    　　订阅制转型推进顺利，AI 赋能应用取得突破

    　　公司订阅制转型进展良好，2026 年H1 公司在产品订阅、SaaS 订阅和数据订阅取得积极进展，共实现订阅收入同比增长14.57%。转型主要在数据服务、创新业务板块，聚源聚焦2.0 数据订阅制业务，收入同比上升9.82%，云毅聚焦云订阅与高水平运维，抓住信创产业机遇，落地行业云一体化方案，运营管理业务也在探索订阅模式。AI 赋能发展上，2026H1 聚源发布数据地图MCP，构建覆盖多类AI 数据消费产品矩阵；恒云加大AI 技术研发投入，构建新一代AI 金融底座，相关产品与服务预计于2026 下半年推向市场，此外，启金智能终端V1.0 成功发布并实现首家客户突破。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司推进业务转型，收入同比下降，我们下调公司26-28 年EPS 至0.72/0.85/1.01 元（前值为0.75/0.89/1.09 元，分别下调4%/4%/7%）。可比公司26 年PE 均值45 倍（iFind），给予公司26 年目标PE 45 倍，对应目标价32.40 元（前值44.69 元，对应26PE 60 倍），目标价下调主要由于公司传统业务收入阶段性承压且转型成效仍待进一步释放，我们仍看好公司中长期发展前景及AI 创新带来的增量机会，维持买入评级。

    　　风险提示：金融机构IT 需求恢复不及预期，行业竞争加剧，虚拟资产等创新业务落地不及预期。