事件

    　　8月20日公司发布2026年半年报。1H26公司实现营收350.14亿元，同比+81.70%：归母净利润22.01亿元，同比+127.04%；扣非归母净利润20.55亿元，同比+122.81%。其中2Q26实现营收192.71亿元，环比+22.41%、同比+78.41%：归母净利润10.94亿元，环比-1.16%、同比+88.22%

    　　点评

    　　钨价回落拖累单季利润，三大主业同比高增。2Q26公司钨精矿均价环比-11.27%、同比+314.53%至65.37万元/吨，钨价高位回落对2Q26利润形成拖累。分业务板块，1H26公司钨钼/稀土/能源新材料业务分别实现营业收入161.51/43.55/144.88亿元，同比+83.81%/+51.50%/+91.09%；利润总额32.96/1.45/5.72亿元，同比+161.28%/+101.41%/+55.71%。2Q26公司毛利为43.36亿元，环比+31.14%、同比+118.69%；毛利率为22.50%，环比+1.50pcts、同比+4.14pcts

    　　费用率管控良好，负债率小幅上行。2Q26公司期间费用为13.27亿元，环比+40.42%、同比+56.77%：期间费用率为6.88%，环比+0.88pct、同比-0.95pct，其中研发费用率环比+0.90pct至3.78%。

    　　截至2Q26末，公司资产负债率环比1Q26上行3.55pcts至59.17%，经营规模扩大、营运资金需求增长带动负债率上行。

    　　钨深加工产品加速放量，扩产稳步推进。1H26公司PCB钻针用硬质合金棒材销量同比+386%，泰国金鹭硬质合金产线进入搬迁调试阶段：切削工具销量/营收分别同比+46%/+76%，海沧硬质合金工业园完成多项产能搬迁与扩建，同安切削工具扩产项目产能逐步释放，成都切削工具项目开工建设。

    　　矿山资源保障持续增强。2026年8月20日，公司公告拟出资5.93亿元合计收购江西巨通30.1683%股权，大湖塘钨矿注入加速推进；行洛坑钨矿和都昌金鼎储量核实工作有序开展，博白钨矿项目稳步施工，资源储备与保障能力持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司26-28年营收分别为763.0/921.8/1031.9亿元，实现归母净利润分别为51.8/65.4/80.9亿元，EPS分别为3.26/4.12/5.10元，对应PE分别为16/13/10倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　钨、稀土价格波动：政策及行业监管风险：下游需求不及预期。