公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营业总收入42.01 亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93 亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70 亿元（同比+36.00%）；单季度来看，2026Q2 实现营业总收入20.36 亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06 亿元（同比+25.33%）。收入端主要受中药注射剂行业性下滑及感冒发烧类品种销售下降影响而小幅回落，利润端在毛利率提升、费用管控下实现较快增长。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司上半年盈利能力提升，经营现金流改善明显。2026H1 公司实现营收42.01 亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93 亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70 亿元（同比+36.00%），扣非归母净利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升；单季度来看，2026Q2 实现营业总收入20.36 亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22 亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06 亿元（同比+25.33%）。2026H1 经营活动产生的现金流量净额11.70 亿元（同比+48.22%）。报告期内，公司通过稳经营、拓增量、控费用等措施优化业务结构，运营效率与经营质量稳步提升。2026H1 综合毛利率约69.6%，较上年同期上行约2.2 个百分点，主要系中药材成本压力缓解与产品结构优化。费用管控成效显著，销售费用13.95 亿元（同比-8.53%）、管理费用1.35 亿元（同比-9.45%）、研发费用2.94 亿元（同比-14.24%）。分业务看，医药工业收入38.22 亿元、占比约91%，为营收主要来源，医药商业收入3.58 亿元。

    　　产品端来看，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受发病率下降影响，营收有所下降。公司费用管控成效显著，经营质量持续改善。

    　　大产品战略持续推进，独家产品纳入基药目录有望加速放量。公司构建以医学引领及学术驱动、高临床价值转化为核心的整合营销体系，通过“院内筑基、院外增效”推动产品销售。医疗市场方面，公司构建标准化产品营销体系，强化县域及基层市场精细化运营；零售市场方面，公司深耕处方承接与慢病健康管理，深化与美团、京东等O2O 平台合作。公司与华润医药商业建立“第三终端”合作机制，并与华润三九共建999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品矩阵，依托华润三九商道体系及零售KA 平台深化渠道合作。此外，公司共有8 个产品进入19 项指南与专家共识，10 款产品新增纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望进一步加快院内准入与放量。

    　　 创新药研发有序推进，多项产品取得阶段性进展。2026H1 公司研发费用2.94 亿元。截至报告期末，公司拥有在研创新药33 项，其中NDA/Pre NDA 阶段3 项，临床Ⅱ、Ⅲ期阶段18项。创新中药方面，1.1 类中药创新药枣仁宁心滴丸于2026 年6 月获批上市，TCM2219 已提交NDA，TCM0117 完成Pre NDA 沟通，TCM0013 和TCM1207 均提前完成Ⅲ期全部病例入组，TCM1802-01 启动Ⅲ期临床。先进治疗药物方面，CMI1808 已提交发补资料，CMI1203 启动Ⅱb 期临床，BIO2601 于2026 年7 月获批IND；B2065、B2172、B2278 三款CGT 产品处于Ⅰ期临床入组阶段。根据公司下半年计划，公司将推进CMI1808 获批上市、TCM0117 申报NDA 及BIO2601 启动Ⅲ期临床，多项研发成果加速向商业化推进。

    　　投资建议

    　　我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为12.77/14.04/15.73 亿元；对应EPS分别为0.85/0.94/1.05 元，截止到8 月27 日收盘价，对应PE 为17.3/15.8/14.1 倍。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　研发进展不及预期风险；核心品种集采控费及价格下降风险；新产品放量不及预期风险；原材料（中药材）价格波动风险。