投资要点

    　　事件： 2026 年上半年，公司实现营业收入42.01 亿元（-2.03%，同比，下同），归母净利润8.93 亿元（+15.23%），扣非归母净利润8.70 亿元（+36.00%）；单 Q2 季度，公司实现营收20.36 亿元（-8.82%），归母净利润 5.22 亿元（+13.48%），扣非归母净利润 5.06 亿元（+25.33%），公司核心品种经营稳健，创新管线持续推进，整体业绩符合我们预期。

    　　核心品种基本盘稳固，毛利率进一步提升：分板块看，上半年医药工业收入 38.22 亿元（-1.47%），医药商业收入 3.58 亿元（-7.43%），商业板块延续主动收缩、聚焦主业的策略，降幅大于工业板块。工业毛利率同比提升 2.40pct 至 73.51%，其中核心制剂产品结构持续优化，盈利能力稳步提升，公司复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降。与此同时，公司 10 款产品新纳入《国家基本药物目录》（2026 年版），其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，8 个产品进入 19 项指南与共识，为后续放量奠定准入基础。

    　　创新管线进展顺利，逐步迈入收获期：截至26 年中报，公司拥有在研创新药 33 项，其中 NDA/Pre-NDA 阶段 3 项、临床 II/III 期 18 项；上半年达成重要研发里程碑 9 项，其中 6 项进度超前于年度计划。创新中药方面，中药 1.1 类创新药枣仁宁心滴丸（安神滴丸）于 2026 年6 月获批上市，为今年国内首款获批的中药 1.1 类创新药，立足张伯礼院士"虚劳失眠"理论，切入需求持续走高的失眠赛道，有望成长为全新核心大单品；TCM2219 已申报 NDA，青术颗粒（TCM0117）完成 Pre-NDA 沟通交流，TCM0013、TCM1207 均提前完成 III 期全部病例入组。生物药方面，核心品种普佑克（注射用重组人尿激酶原）重磅突破不断：拓展卒中发病 4.5-24 小时超时间窗适应症于 2026 年 7 月获批IND 并直接进入 III 期临床，全球首创治疗腓骨肌萎缩症 1A 型药物CMI1808 已提交发补资料。前沿领域方面，3 款 CGT 产品（B2278 人脐带间充质干细胞、B2065 脂肪间充质细胞、B2172 双靶点 CAR-T）I 期临床入组中，联合开发的 HiCM-188 已进入确证性临床，上半年新申报 IND 2 项，小核酸管线稳步推进。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28 年归母净利润为12.47/14.39/16.57 亿元，当前市值对应PE 为18/15/13X,维持“买入”评级。

    　　风险提示：医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险等。