公司发布半年报，26H1 实现营收96.66 亿元（yoy-2.47%），归母净利3.68亿元（yoy+5.19%），扣非净利2.43 亿元（yoy-19.56%），其中Q2 实现营收48.22 亿元（yoy-5.3%），归母净利2.16 亿元（yoy-4.0%），基本符合我们的预期（1.98 亿元）。我们认为公司24 年以来海外市场拓展卓有成效，有效弥补国内需求压力，且承诺分红保障高股息，根据8 月25 日收盘价3.42 元，我们预计26-27 年股息率为7.2%/8.3%，维持“买入”评级。

    　　海外收入继续高增，综合毛利率同比显著提升

    　　分行业看，26H1 钢结构/集成及EPC 实现收入85.3/9.5 亿元，同比-6.8%/+64.7%，毛利率分别为11.6%/8.5%，同比+1.71/-2.97pct；分地区看，海外收入在订单转化下实现高增长，26H1 实现收入21.0 亿元，同比+34.9%，占比提升6.0pct 至21.7%，毛利率16.1%，同比+2.5pct，上半年国内实现收入75.7 亿元，同比-9.5%，毛利率10.6%，同比+0.6pct，综合影响公司26H1 整体毛利率为11.8%，同比+1.21pct。

    　　应收账龄结构优化，资产质量改善

    　　公司26H1 期间费用率8.88%，同比+1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/3.31%/3.92%/0.55%，同比+0.26/+0.46/+0.44/+0.29pct。

    　　26H1 归母净利率3.81%，同比+0.28pct，其中26Q2 为4.40%，同/环比+0.06/+1.36pct。26H1 经营净现金流净额为-2.64 亿元，同比多流出6.87亿元，收、付现比为100.5%/105.1%，同比-8.05/+0.61pct，26H1 末应收账款/合同资产分别为49/97 亿元，较25 年末+4.5/-1.0 亿元，1-3 年应收账款（不含1 年以内）占比较年初下降2.62pct，3 年以上应收账款占比较年初下降2.35pct。

    　　26H1 新签合同额同比+1.3%

    　　26H1 新签订单126.7 亿元，同比+1.3%，其中国内新签93.5 亿元，同比+5.6%，工业建筑/公共建筑/EPC 及装配式/工业连锁及战略加盟/BPIV 新签55.7/11.1/19.4/5.1/1.1 亿元，同比+8.9%/-11.8%/+38.6%/-44.7%/+44.7%。

    　　国际业务上半年新签订单33.2 亿元，同比-9.2%，一方面由于去年基数较高，另一方面与海外业务处于战略布局初期，单个项目金额较大易导致短周期订单波动率较大。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润为7.02/8.02/8.77 亿元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，给予公司26 年14 倍PE，调整目标价至4.94 元（前值7.06 元，对应26 年20xPE，可比均值19xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。