扬农化工公布上半年业绩：2026 年H1 实现营收66 亿元（yoy+6%），归母净利7.9 亿元（yoy-2%），扣非净利7.9 亿元（yoy-1%）。其中Q2 实现营收31 亿元（yoy+5%，qoq-9%），归母净利3.8 亿元（yoy+3%，qoq-6%）。

    　　公司Q2 归母净利低于我们前瞻预期（4.2 亿元），主要系部分产品价格有所下跌等。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。

    　　26 年来部分农药价格上涨，公司加强核心品种销售并加快新品布局成本端支撑以及供给端挺价意愿较强下，26 年以来部分农药价格上涨。据中农立华和百川盈孚，26H1 公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价为11.6/13.5/2.8/8.2/13.8/7.3/8.1 万元/吨，yoy+6%/+5%/+18%/-4%/-12%/0%/-18%。26H1 公司原药/制剂业务收入40.8/11.0 亿元，yoy+12%/-6%，公司强化原药核心品种销售，加快新品布局，公司原药/制剂销量6.2/2.4 万吨，yoy+8%/-14%，原药/制剂均价6.6/4.6 万元/吨，yoy+3%/+10%，原药/制剂毛利率为28.4%/21.8%，yoy+0.2/-4.9pct。部分原料价格上涨等影响下，26H1 公司综合毛利率yoy-0.6pct 至23.0%。

    　　农药景气未来有望逐步修复，优创项目有序推进据百川盈孚，2026 年8 月24 日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/ 吡唑醚菌酯/ 丙环唑/ 烯草酮原药市场均价分别为10.5/13.0/2.6/12.3/7.1/7.8 万元/吨，较26 年6 月底-3%/+2%/-5%/-5%/+0%/-3%，我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。据26 年半年报，上半年优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到农药景气仍待逐步修复，我们下调公司原药/制剂毛利率，由此下调公司26-28 年归母净利润为14.0/18.7/22.5 亿元（前值为17.5/21.3/24.0 亿元，下调20%/12%/6%），同比+9%/+33%/+20%，对应EPS为3.48/4.64/5.56元。参考可比公司26 年平均18xPE 的Wind 一致预期，考虑到公司在投项目有序推进，给予公司26 年18xPE 估值，给予目标价62.64 元（前值为77.76 元，对应26 年18xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。