核心观点

    　　2026 年上半年在行业受外部地缘环境变化扰动，同时供需关系逐步修复的大背景下，公司凭借稳健的生产经营及持续的降本增效，录得营收及利润的同步增长，业绩表现符合市场预期。同时公司加速对新能源新材料产品的转型布局，气化平台升级改造、蜜胺树脂单体材料等项目如期推进。我们看好公司在周期偏低位置持续深化自身护城河，同时诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。

    　　事件

    　　1）公司2026 年上半年实现营收171.62 亿元，同比+8.87%；归母净利润23.53 亿元，同比+49.90%。其中，26Q2 实现营收88. 19 亿元，同比+10.35%，环比+5.70%；归母净利润12.36 亿元，同比+43.43%，环比+10.73%。

    　　2）公司同步公告2026 年中期分红预案，拟每股派发现金红利0. 26元（含税），以合计派现约7.15 亿元，占2026 年半年度归母净利润的30.39%。

    　　简评

    　　从经营数据看：

    　　2026H1 公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺/ 醋酸及衍生品收入分别93.3/38.8/11.6/18.8 亿元， 同比+22.4%/+0.1%/0.0%/+10.1%；销量为163.9/274.8/26.1/72. 2 万吨，同比+16.8%/-4.7%/-7.3%/-2.6%。报告期内公司主营产品如尿素、丁辛醇、尼龙6、醋酸等受到“反内卷”政策、市场供需等因素影响，价格均有不同程度的同比上涨。另一方面，原料煤、苯、丙烯等主要原材料则受到国际能源价格波动亦震荡上行。在行业产能仍较为宽裕的外部环境下，公司通过优化原料供应渠道结构等多维手段压降煤炭采购成本，并持续进行装置挖潜等降本增效工作，2026H1 公司分别录得毛利率/销售净利率24.10%/14. 82%，同比分别+6.09/+3.84PCT ；Q2 公司毛利率/ 销售净利率分别25.82%/15.31%，环比分别+3.54/+1.00PCT。

    　　周期底部持续深化护城河，加速转型布局新材料产品。报告期内公司持续加大研发投入，上半年共申请专利19 项、获得授权专利10 项、参与起草2 项国家标准。2026H1 研发费用为6.8 亿元，同比高增94%，其中Q 2单季度录得4.3 亿元。重点项目方面，公司气化平台升级改造项目如期推进，截至半年度工程进度63.2%；此外蜜胺树脂单体材料项目工程进度52.4%。报告期末公司在建工程合计34.4 亿元，对比2025 年末增加约9. 8 亿元。公司布局碳酸二甲酯、二元酸、异辛醇等新能源新材料及衍生品，推动产品布局高端化发展。

    　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为47.58/54.02/ 59.91 亿元，E P S 分别为1.73/1.96/2.18 元，对应当前PE 分别为12.1x/10.6x/ 9.6x。我们看好公司在周期偏低位置持续深化自身护城河，同时诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。

    　　风险分析

    　　（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司以煤炭为主要原料，煤炭价格的波动对生产成本影响较大。

    　　虽然2025 年原料煤价格同比有所下行，缓冲了产品价格下跌对利润的冲击，但近期动力煤价格已出现小幅回升迹象。若未来煤炭价格大幅上涨，而下游化工品价格受制于供需关系无法同步传导，将导致产品价差收窄，直接挤压公司的盈利空间。

    　　（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及环境保护要求下，化工行业环保标准持续提升。煤化工行业作为高能耗及安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响， 进而影响开工率等经营指标。

    　　（3）新产能投放与市场消化风险：公司近年来持续进行规模扩张，随着新产能的集中释放，若下游需求无法同步跟上，可能加剧部分化工产品的市场竞争。同时，大规模资本开支也对公司的现金流管理和资产负债结构提出了更高要求，若项目投产后效益不及预期，将影响公司的资产回报率。