全球小商品之都，义乌有改革基因，公司是承接主体。①小商是义乌改革创新的实践先锋：2011 年获批国际贸易综合改革试点，2013 年首创市场采购贸易方式（1039）并推广至全国39 个市场，2024 年12 月国务院批复新一轮国贸综合改革方案；2026 年4 月习近平总书记对“义乌发展经验”作出重要指示，称其为““因地制宜发展县域经济的成功实践”。公司由义乌国资控股56.37%，近年进口贸易创新发展试点（正面清单）首批唯一试点、市场采购贸易收结汇、综保区运营等改革任务均由公司承接。②制度筑基，供需共振：在良好有序的营商制度保障下，义乌逐渐在产业带与全球买家之间形成双边网络效应，2025 年义乌出口7307 亿元/同比+24.1%、82%经市场采购贸易方式完成，2026H1 出口4207 亿元/同比+17.3%。

    　　从市场管理者到国际贸易综合服务商，业绩与股东回报同步上台阶。公司服务约8 万经营主体，2025 年收入199.3 亿元、归母净利42.0 亿元，2020-2025 年CAGR 39.8%、35.3%；2026H1 归母净利19.8 亿元/同比+17.0%。2025 年8 月市值高点1283 亿元超过2015 年高点1061 亿元，同期归母净利由6.9 亿增至42.0 亿元、分红率由39.5%升至65.2%，2026年首次中期分红；提拔多名副总，管理团队趋于市场化，推进H 股发行。

    　　市场经营：一铺难求，新老市场共振，量价齐升。①2025 年市场经营收入52.6 亿元/同比+14.8%，一至五区出租率99%+，2023 年建立租金动态调整机制以来入驻率由98.1%升至99.1%；2026H1 市场日均客流29.4万人次/同比+34%、日均外商1.2 万人次/同比+30%，一区商位公开竞价以1700 万元成交。②全球数贸中心一至三楼3760 个商位吸引超4.7 万户报名；截至2026 年3 月已完成1-4 楼招商出租，商位入驻率97.5%；2026H1 拥有自主品牌或IP 的商户占比超68%；五区南项目已启动，接力下一轮扩容。

    　　贸易服务：让贸易更便利，从义乌走向全球。①Chinagoods：CG 平台已覆盖全部市场经营户，2026H1 注册买家超586 万、AI 应用增至25 项，助力商家运营提效。②义支付：2025 年跨境支付交易额突破60 亿美元，同比增长超50%，25Q3 获批市场采购贸易收结汇、单笔限额提至15 万美元，公司2026 年计划跨境支付交易额新增100 亿美元以上。③出海战略：截至2025 年末““1+5+2+M”品牌出海体系已在36 个国家和地区布局78 个项目，带动义乌市场年出口130 亿元以上；H 股发行有望助力海外分市场、海外仓与海外牌照加速落地。

    　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年归母净利润各47.3 亿/52.1 亿/57.9 亿元，同比+12.6%/+10.1%/+11.2%。考虑市场经营稳健增长、六区开业回笼现金、贸易服务与品牌出海打开成长空间，维持““买入”评级。

    　　风险提示：外贸环境波动，选位费确认节奏与假设不一致，新业务不及预期，资本开支与项目回报风险，测算误差风险。