3Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩，收入149.25 亿元，YoY+21.3%；归母净利润13.66 亿元，YoY+10.9%，其中3Q26 收入52.35 亿元，YoY+15.3%；归母净利润4.65 亿元，YoY-20.8%，低于我们预期，主因3Q26 公司制冷剂销量同比下降。

    　　3Q26 公司氟碳化学品销量2.41 万吨，YoY-29.2%；均价5.34 万元/吨，YoY+17.37%。含氟锂电材料销量3.53 万吨，YoY+47.27%；均价2.69 万元/吨，YoY+57.84%。含氟聚合物销量1.22 万吨，YoY+2.69%；均价4.43 万元/吨，YoY+17.96%。

    　　发展趋势

    　　制冷剂价格稳固，2027 需求或有望修复。据百川资讯，10 月29日，R32/R134a 报价6.5/6.5 万元/吨，价格持续维持在年内高位。向前看，我们认为受益于海外库存去化及国内空调产销修复，2027 年制冷剂需求有望同比修复。

    　　下游需求回暖与国产替代推进，多业务板块成长可期。我们认为，公司电子化学品业务有望受益于半导体景气度回升、显示面板需求改善，以及高纯电子气体国产替代持续推进；高端制造化工材料业务依托航空航天、特种装备等领域的技术积累，有望把握国产大飞机产业发展及高端装备升级带来的需求增量，推动产品验证与应用拓展。此外，“双碳”目标下工业节能降碳及清洁能源项目建设持续推进，有望带动工程技术服务业务订单获取与执行，为公司中长期增长提供支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　制冷剂产销量下降，我们下调2026/2027 净利润10.7%/3.1%至17.35 亿元/21.50 亿元。当前股价对应2026/2027 年24.4x/19.7xP/E。考虑到公司在制冷剂，高端氟化学品等业务的行业龙头地位，维持跑赢行业评级；综合考虑盈利预测调整和市场估值中枢下移，我们下调目标价35.5%至35 元，对应2026/2027 年26x/21x P/E，有6.8%的上行空间。

    　　风险

    　　安全生产风险，下游客户拓展不及预期。