业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：营业收入同比下降36%至116 亿元，税前毛利率同比下降6ppt 至6%，由于结算缩量，期间费用相对刚性，三费费率同比提升5.2ppt 至18.8%，最终税后利润总额录得亏损19.6 亿元，由于期间结算项目少数股东录得亏损1.2 亿元，最终公司归母净利润-18.4 亿元，较去年同期持平，符合我们预期，与公司此前业绩预告一致。

    　　公司重视现金流管理，利息支出顺利压降。公司重视销售回款，1H26 集中攻坚库存项目销售去化，完成15 个项目尾盘清盘，最终上半年录得经营活动现金流入10 亿元。融资端，1H26 末公司有息负债较年初略增2%至1002 亿元，公司上半年新增公开债发行172.5 亿元（2025 年全年171 亿元），同时首开集团为公司提供60 亿元借款额度循环使用，帮助公司规划高息债务偿还，带动1H26 利息支出同比下降12%至18.5 亿元。

    　　参股科创企业近期上市。公司通过金石成长基金投资的宇树科技8 月19 日于科创板上市，截至上市日，公司穿透股比约0.14%。

    　　发展趋势

    　　销售延续承压，上半年新增一宗通州地块。1H26 公司实现签约销售金额62.8 亿元，同比下降45%。上半年公司新获取北京市通州区城市副中心宋庄地块，总口径拿地金额17.7 亿元，对应YTD 拿地强度28%，较2025 年（2%）有所回升。向前看，公司近两年于北京投拓项目已完成立项，我们预计呼家楼尊里著、副中心熙悦京晏有望在下半年入市，我们统计两项目整体未售货值约40-45 亿元，建议关注后续开盘去化表现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司结算规模下降，布局核心城市房价企稳，我们预计公司未来有望减亏，我们上调2026 年归母净利润至-36.3 亿元（前值为-53.4 亿元），新引入2027 年盈利预测-21.1 亿元。当前股价交易于1.38/2.07 倍26/27 市净率。维持中性评级，考虑到业绩减亏及参股企业带来的流动性红利，上调目标价31%至3.55 元/股，对应1.46/2.20 倍26/27 年市净率，对应6%的上行空间。

    　　风险

    　　库存项目去化进度不及预期，负债规模和成本压降不及预期。