事件描述

    　　8 月19 日晚，恒力石化发布2026 年半年报，公司2026 年上半年实现营收982.21 亿元，同比-5.45%；实现归母净利润72.06 亿元，同比+136.25%；实现扣非净利润53.36 亿元，同比+132.35%。其中，公司第二季度实现营收490.47 亿元，同比+4.58%，环比-0.33%；归母净利32.96 亿元，同比+229.83%，环比-15.72%；扣非归母净利润29.29 亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。

    　　H1 盈利大幅改善，炼化盈利中枢上移

    　　由于中东局部冲突带来炼化产品价格价差上扬，公司上半年毛利率、净利率同比全面改善，26H1 毛利率13.96%，同比+2.00pct；净利率7.33%，同比+4.39pct 。分产品看， 炼化产品/PTA/ 聚酯产品毛利率分别为20.28%/3.6%/12.56%，炼化与聚酯盈利表现突出。单季看，26Q2 毛利率13.94%，同比+0.30pct，环比-0.04pct，盈利能力维持高位。Q2 归母净利环比-15.72%主要受Q1 非经常性收益高基数影响（Q1 单季非经常性损益约15.0 亿元，Q2 降至约3.67 亿元，环比减少约11.4 亿元），剔除后Q2 扣非净利环比+21.66%，主业盈利延续改善。

    　　量方面， 26H1 炼化产品/PTA/ 新材料产品销量分别为876.07/545.45/251.17 万吨，同比-7%/-28%/-13%。PTA 销量下降主要系贸易量收缩及上下游主动去库所致；炼化产品销量小幅下降，主因Q2地缘冲突推升原油价格，公司为保障装置稳定运行、应对原料波动而调整采购结构与加工负荷；新材料销量同比下降但产品结构向高附加值倾斜。

    　　产品价格方面， 26H1 炼化产品/PTA/ 新材料产品均价分别为5,057.61/5,074.29/8,340.65 元/吨，同比-0.40%/+19.41%/+19.92%，PTA 及新材料价格显著上行，炼化产品价格基本平稳。原材料价格方面，上半年公司原油采购均价3,730.18 元/吨，同比-7.27%，原油成本下降叠加产品顺价带来一定库存收益；PX 采购均价7,199.58 元/吨，同比+19.39%。2026 年上半年煤炭/丁二醇/原油/PX 四大主要原料进价同比+9.57%/-4.40%/-7.27%/+19.39%。

    　　投资建议

    　　基于海外炼化产能持续出清以及国内老旧炼化装置淘汰，我们看好炼化行业景气修复，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润122.88、147.53、166.89 亿元，同比增长73.70%、20.09%、13.11%，对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。