核心观点

    　　2026 年上半年，全球芳烃供给端持续收缩，芳烃部分盈利明显改善，成为了公司盈利表现最优的环节。此外，受益于原油采购成本下行，公司整体毛利率明显改善。未来国内炼能严控叠加海外欧日韩产能退出，炼化行业迎来周期拐点，同时美伊局势暴露海外供应链短板，我国石化供应链稳定性突出，国内优质大石化资产价值迎来重估机遇。

    　　事件

    　　恒力石化发布2026 年半年度报告，实现营收982.58 亿元，同比-5.47%，实现归母净利润72.06 亿元，同比+136.25%，其中Q2 实现营收490.47 亿元，同比+4.58%，环比-0.33%，实现归母净利润32.96 亿元，同比+229.67%，环比-15.72%。

    　　简评

    　　低价原油储备充足，上半年盈利高增。26H1 公司炼化产品/PTA/聚酯产品三大业务板块分别实现营收443.08、276.78、209. 49亿元，同比-7.13%、-14.34%、+4.79%，实现销量分别为876. 07、545.45、251.17 万吨，同比-6.76%、-28.27%、-12.61%，实现销售价格分别为5057.61、5074.29、8340.65 元/吨，同比-0.40%、+19.41%、+19.92%。值得注意的是，2026H1，受美伊冲突的影响油价大幅上行，炼化行业成本端普遍上行，但公司低价原油库存充足，上半年所用的原油平均进价仅3730.18 元/吨，同比-7. 27%，助力公司上半年盈利实现高增。

    　　PX、PTA 供给改善，盈利趋势性修复。26H1，全球芳烃供给端持续收缩——海外蒸汽裂解装置永久关停释放供给缺口，叠加国内新产能投放节奏放缓，PX 供需格局趋于偏紧，价差显著走强，盈利中枢趋势性上移，芳烃成为公司上半年盈利表现最优的环节。中游 PTA 环节受益于行业产能格局趋于稳定及常态化检修减产驱动的供给收缩，加工费较去年底部区间实现明显修复；当前 150 万吨以下老旧装置与 406.5 万吨长期闲置产能已被永久出清，供给端收缩与下游需求刚性增长形成剪刀差，行业格局实质性优化。PTA 加工费虽仍处中性区间，但格局改善驱动的盈利修复逻辑已确立，且具备可持续性。

    　　国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点。国内方面，2025 年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出，其中韩国计划削减石脑油裂解产能 270 至 370 万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭，波士顿咨询研判未来 12 至 18 个月全球超 3000 万吨/年老旧乙烯产能将永久关停。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。

    　　投资建议：考虑到炼化行业正处于周期拐点，美伊局势的爆发将加速海外的退出，公司新材料正处于释放期，我们预计公司2026-28 年归母净利润预测分别至125.7、148.6、163.6 亿元，当前市值对应PE 分别为10.6x、8.9x、8.1x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　一、油价波动与产业链利润失衡风险。公司炼化一体化业务对原油价格高度敏感，2025 年油价震荡下行但PX 价格波动较小支撑了炼化端盈利，若未来油价快速上行或与化工品价格传导失衡，将挤压盈利空间。PTA 环节持续受供需宽松影响，聚酯端则因需求传导滞后盈利承压，三大业务板块毛利率分化明显，产业链利润向上游集中的格局若生变，将直接影响整体收益。

    　　二、项目投产与转型风险。公司三大新材料项目正处转固期，技术壁垒高、商业化周期长，存在投产进度延迟、产能爬坡缓慢或市场接受度低的风险。生物基材料、尼龙产业链等转型项目若未能如期贡献收益， 将影响盈利中枢上行节奏。

    　　三、环保安全与政策合规风险。石化行业环保监管趋严，"双碳" 目标下减排压力加剧，环保投入持续增加。

    　　工信部等七部门严控新增炼油产能，"减油增化" 政策推进或影响产品结构调整节奏。若发生安全事故或环保违规，可能导致停产整顿、巨额罚款，损害品牌声誉。

    　　四、供应链与国际贸易风险。虽我国原油采购多元化，但美伊局势等地缘冲突仍可能引发供应中断或价格暴涨，霍尔木兹海峡断航事件已导致部分化工原料供应紧张。公司海外业务占比高，汇率波动可能产生汇兑损益，全球贸易保护主义抬头也可能增加出口成本，削弱产品竞争力。