业绩回顾

    　　1H26 业绩符合市场预期

    　　公司公布2026 年上半年业绩：收入420.91 亿元，同比+0.61%；归母净利润20.96 亿元，同比-16.70%，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　药品板块降本增效成效初步显现。根据公司公告，2026 年上半年，现代中药收入同比-11.06%，但毛利率+3.10 个百分点，主要由于原材料成本下降；化药收入同比-15.91%，毛利率同比+1.11 个百分点；公司安宫牛黄丸、阿莫西林系列、头孢克肟系列、小儿七星茶、昆仙胶囊等产品的销售收入实现同比较快增长。

    　　搭建全品类植物饮料产品矩阵。根据公司公告，大健康板块2026年上半年收入同比-12.40%至61.57 亿元，毛利率为44.32%，同比-0.35 个百分点。根据公司公告，公司推出啤酒风味气泡植物饮料、植物蛋白饮等新品，果汁饮料荔小吉升级为王的荔汁。

    　　批发业务规模稳健上行，推动特色细分领域发展。根据公司公告，大商业板块2026 年上半年收入同比+6.03%至299.36 亿元；零售业务依托双通道药房、跨境电商、即时零售等多元渠道加快拓展市场，深化批零联动提升门店盈利能力；此外，公司加快布局核药等新兴业务。

    　　加快推进科技研发，布局创新管线。根据公司公告，截至2026 年6 月，公司聚焦恶性肿瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系统、男科用药五大优势领域，布局在研项目160 多项，其中在研1 类创新药11 项，4 项处于II 期临床阶段，1 项处于上市许可申请阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到渠道结构调整，我们分别下调26/27 年EPS 预测5.4%/5.9%至1.83 元/1.93 元。当前A 股股价对应26/27 年11.0/10.4 倍市盈率，当前H 股股价对应26/27 年6.7/6.2 倍市盈率。考虑到行业估值中枢下行，我们分别下调A 股/H 股目标价12%/10%至29.92 元/20.7 元，对应26/27 年A 股16.3/15.5 倍市盈率，H 股9.7/9.0 倍市盈率，对应A 股/H 股上行空间分别为48.8%/46.0%。

    　　风险

    　　消费市场竞争激烈，新业务发展不及预期，商业业务回款压力。