上海家化发布2026 年半年报：公司26H1 营收37.91 亿元，同比+8.99%；归母净利润3.81 亿元，同比+43.35%；扣非净利润3.52 亿元，同比+58.92%。其中，26Q2营收19.96 亿元，同比+12.45%，环比+11.16%；归母净利润1.59 亿元，同比+226.68%，环比-28.49%；扣非净利润0.86 亿元，同比+195.59%，环比-67.58%。Q2 利润高增部分来自非经常性损益（境外子公司收到美国关税退税3232 万元、联营公司投资收益及政府补助同比增加），但剔除后主业利润同样显著提升。

    　　盈利能力显著改善，销售投放前置、管理效率提升。利润端，26H1 公司毛利率/净利率66.32%/10.05%，同比+2.95/2.41pct；盈利能力提升主要系高毛利美妆品类占比提升等多方面共同驱动。费用端，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为47.21%/7.14%/2.31%/0.08%，同比分别+3.36/-0.92/-0.18/-0.15pct；我们认为销售费用率提升主要系品牌投放及新品推广节奏前置导致。

    　　美妆业务引领增长，个护Q2 提速。分品类看：1）26H1 美妆业务收入10.33 亿元，同比+38.3%，增速迅猛、占比持续提升至27%。2）个护业务收入17.44 亿元，同比+9.7%，六神夏季旺季动销旺盛。3）创新业务收入3.31 亿元，仍处调整期。4）海外（汤美星）收入6.81 亿元，同比-3.1%。

    　　核心品牌深化聚焦、亿元单品矩阵持续扩容，出售丝芙兰股权轻装上阵。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，大单品孵化成效持续验证：六神驱蚊蛋保持较快增长、清爽香氛沐浴露稳步提升，“小六神”系列进一步切入母婴防护场景；佰草集大白泥延续增长态势，仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线；玉泽持续巩固面霜品类布局，同时通过次抛等新剂型拓展品类。此外，公司拟以7000 万欧元（约人民币5.55 亿元）向SephoraAsia 出售丝芙兰上海及北京各19%股权，预计增加税后投资收益约4.74 亿元。我们认为本次交易不仅实现现金回笼，也有助于公司进一步聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构、轻装上阵。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为上海家化作为老牌国货龙头，“四个聚焦”战略成效持续释放，美妆+个护双轮驱动，经营质量持续向好，看好大单品放量与线上能力内化驱动中长期增长，考虑到出售丝芙兰，我们调整净利润（此前26/27 年净利润为3.80/4.79 亿元）。我们预计26-28 年公司收入分别为70.82/78.89/87.13 亿元，同比+12%/+11%/+10%；净利润分别为4.41/5.04/5.70 亿元，同比+65%/+14%/+13%，对应PE 为28/24/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。