公司发布26H1 业绩公告。26H1 收入37.9 亿元，同比增长9%，归母净利润3.8 亿元，同比增长43%，扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长59%。毛利率/归母净利率分别同增2.9/2.4pct 至66.3%/10%。主因：（1）线上高增+高毛利美妆占比提升+精细化运营；（2）规模效应释放，经营杠杆提升；（3）海外关税退回、联营公司投资收益及政府补贴增加。26Q2 收入20 亿元，同比增长12%，归母净利润1.6 亿元，同比增长227%，扣非归母净利润0.9 亿元，同比增长196%。其中毛利率同增3.5pct 至66.8%，归母净利率同增5.3pct 至8.0%。

    　　核心聚焦三大品牌、全面升级焕新。据公司经营数据公告：（1）个护：26Q2 收入9.7 亿元，同比增长21%，ASP 达11.0 元/支，同比增长7.6%，六神于个护赛道份额领先，驱蚊蛋、香氛沐浴露、小六神等大单品放量显著，线下渠道改革+线上电商高增拉动增长；（2）美妆：26Q2 收入5.7亿元，同比增长35%，ASP 达42.3 元/支，同比下滑2.2%。佰草集差异化布局泥膜与精油品类，仙草油新品开启第二曲线，新七白系列升级；玉泽依托青蒿次抛等新产品持续提升品牌认知。

    　　海外拖累收窄、业绩包袱逐步出清。据公司经营数据公告：（1）海外：26Q2 收入3.3 亿元，同降7%，ASP 达15.9 元/支，同降2.3%。汤美星海外业务企稳，据《关于境外全资子公司收到美国关税退税的公告》，子公司获关税退税3232.2 万元，经营利润明显改善；（2）创新：26Q2 收入1.3亿元，同降36%，ASP 达15.5 元/支，同降10.1%。此外，据《关于出售参股公司股权的公告》，公司拟以5.6 亿元出售丝芙兰上海及北京各19%的股权，后续有望形成处置收益。

    　　盈利预测与投资建议。上海家化聚焦战略与改革成效初显，三大主品牌推新后表现优异，利润率与经营杠杆改善显著，积极释放前期销售投流红利，叠加成功剥离丝芙兰亏损项目全年业绩兑现可期。预计26 年实现归母净利润4.5 亿元，同比增长69.8%。参考可比公司，考虑到公司旗下三大核心品牌增长势能强劲，给予26 年40 倍PE，对应合理价值27.04 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。