事件概述

    　　公司发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营收37.91 亿元，同比增长8.99%；归母净利润3.81 亿元，同比增长43.35%；扣非后归母净利润为3.52 亿元，同比+58.92%；2026Q2 公司实现营收19.96 亿元，同比增长12.45%；归母净利润1.59 亿元，同比增长226.68%；扣非后归母净利润为0.86 亿元，同比+195.59%。公司利润增长主要得益于美妆品类销售占比提升，毛利同比上升，加之海外业务收到关税退回/联营公司投资收益以及政府补助同比增加。2026 中期分红方案，拟每股派发0.056 元（含税）现金红利。

    　　分析判断:

    　　收入端：战略调整持续投入，品牌势能提升

    　　分产品看，2026Q2 个护/美妆/创新/海外分别实现收入9.69/5.65/1.31/3.28 亿元，同比+21.4%/+35.1%/-35.4%/-7.7%。2026Q2 个护/美妆/创新/海外ASP 分别为11.04/42.29/15.50/15.86 元/支，分别同比+7.63%/-2.20%/-10.06%/-2.27%。2026 上半年公司（1）进一步聚焦核心品牌，优化品牌和产品结构。进一步聚焦六神/佰草集/玉泽三大核心品牌，围绕品牌定位，核心品类和重点单品配置资源。六神深耕“清凉舒爽、驱蚊止痒”的个人护理赛道，在花露水品类中保持市场份额领先，核心单品方面，驱蚊蛋保持较快增长。清爽香氛沐浴露销售稳步提升，新上市的小六神婴童护理产品通过第三方评测机构的功效实证检测，围绕产品安全性与功效，在母婴防护细分赛道初步完成市场切入。佰草集围绕“美自根源·养有方”的品牌定位持续推进回归战略，在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局。玉泽坚持“皮肤屏障修护专家”的品牌定位，围绕敏感肌与屏障受损人群深化医研共创。

    　　（2）聚焦线上渠道，推进全渠道结构优化。2026 年上半年公司加快线上渠道能力建设，完成了抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升。

    　　利润端：毛利率同比提升，盈利同比提升

    　　2026Q2 公司毛利率为66.75%（同比+3.41pct）毛利率同比提升我们判断主要系产品结构优化/新品推出等综合因素导致。期间费率61.33%（同比+3.21pct），具体管理费率6.92%（同比-1.31pct）、销售费率51.89%（同比+4.74pct）、财务费率0.14%（同比+0.10pct）；研发费率2.38%（同比-0.32pct）。综合作用下2026Q2 净利率7.96%（同比+5.22pct）。

    　　投资建议

    　　2026 上半年公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果显现，品牌势能提升。我们看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放，结合公司半年报情况，我们维持此前收入端预测，预计2026-2028 年公司收入为71.85/80.58/88.64 亿元，调整利润端预测，预计2026-2028 归母净利润为4.08/5.09/6.24 亿元（26-28 前值为3.39/4.14/4.81 亿元），EPS 为0.61/0.76/0.93 元（26-28 前值为0.50/0.62/0.72 元）。对应2026 年8 月20 日18.4 元/股收盘价，PE 分别为30/24/20 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。