事件：上海家化发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营收37.91 亿元，yoy+8.99%，归母净利润3.81 亿元，yoy+43.35%，扣非归母净利润3.52 亿元，yoy+58.92%。其中26Q2 营收19.96 亿元，yoy+12.45%，归母净利润1.59 亿元，yoy+226.67%，扣非归母净利润0.86 亿元，yoy+195.59%。

    　　大单品表现稳健，潜力单品稳步培育。26H1 收入分产品来看，个护产品17.44亿元，yoy+9.72%，六神驱蚊蛋保持较快增长，香氛沐浴露销售稳步提升，新品小六神已初步切入母婴防护细分赛道。美妆产品10.33 亿元，yoy+38.22%，佰草集在泥膜品类、精华油品类中建立差异化布局，大白泥销售延续增长态势，仙草油成为品牌第二增长曲线；玉泽持续巩固面霜品类布局。创新产品3.31 亿元，yoy-24.20%。海外产品6.81 亿元，yoy-3.02%。

    　　26H1 毛利率66.32%，归母净利率10.05%。26H1 公司毛利率66.32%，同增2.95pct，主要系高毛利美妆品类占比提升，且采购端价格优化以及生产端自动化及智能化提升所致。费用端，26H1 销售费用率47.21%，同增3.36pct，主要系线上费投与品牌建设投入增加所致，公司计划聚焦投放亿元、潜在亿元单品，持续提升营销投入产出效率；26H1 管理费用率7.14%，同减0.92pct；26H1 研发费用率2.31%，同减0.17pct。净利率端，26H1 公司归母净利率10.05%，同增2.41pct，主要系毛利率提升，叠加海外业务收到退回的上年关税3232.20 万元、联营公司投资收益同比增加所致，扣非净利率为9.28%，同增2.92pct。

    　　聚焦线上渠道，推进全渠道结构优化。2026H1 公司加快线上渠道能力建设，完成了抖音内容团队的内化与投放能力沉淀，核心品牌逐步搭建自有内容团队，增强对站内外流量的协同承接能力。内容电商方面，自播与达人直播矩阵联动逐步成熟，自播占比稳步提升。货架电商根据不同平台特性实施差异化运营，“一渠一策”的运营模式逐步落地。

    　　投资建议：随着公司改革思路逐渐捋顺，各大品牌经营陆续改善，我们预计2026-2028 年公司收入分别为70.31/77.75/85.44 亿元， 同比增速分别为11.3%/10.6%/9.9%，对应归母利润分别为4.60/5.34/6.32 亿元，同比增速分别为71.8%/16.2%18.3%，当前股价对应26-28 年PE 分别为27X/23X/20X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，新产品销售不及预期，生产与研发风险。