2026H1 公司利润高增超预期，业务端美妆、个护等核心品类高增带动毛利率改善，退税及投资收益同样有正向贡献，看好公司在核心品牌带动下进入高质量增长轨道。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑公司超预期主要来自非经常性损益，后续持续性具有不确定性，维持2026-2028 年EPS 预测为0.65、0.86、1.08 元，参考同业PE 估值、考虑公司处于改革期，后续盈利能力修复弹性较大，同时若出售丝芙兰股权有望增厚当年报表（预计若2026 年内交割当年归母净利润有望增厚至9 亿元），给予2026 年40xPE，维持目标价26 元，维持“增持”评级。

    　　业绩高增超预期，经营稳中提效。2026H1 公司营收、归母、扣非净利润37.91、3.81、3.52 亿元，同比+9.0%、+43.4%、+58.9%，其中26Q2 公司营收、归母、扣非净利润分别为19.96、1.59、0.86 亿元，同比+12.5%、+226.7%、+195.6%，业绩高增超预期，主要得益于美妆品类销售占比提升、毛利同比上升，加之海外业务收到关税退回（0.32 亿）、联营公司投资收益以及政府补助同比增加。26Q2 毛利率66.75%（同比+3.41pct），主因高毛利美妆品类占比提升、采购端价格优化及生产端自动化智能化提升；销售费用率51.89%（同比+4.74pct），主因聚焦线上和品牌建设加大营销投入；管理费用率6.92%（同比-1.32pct）；研发费率2.38%（同比-0.31pct），整体经营层面稳中提效。

    　　个护、美妆引领增长，核心品牌势能向好。分品类看，26Q2 公司个护事业部收入9.69 亿，同比+21.4%，预计因六神表现向好；美妆事业部5.65 亿，同比+35.1%；创新事业部1.31 亿、同比-35.4%；海外事业部3.28 亿，同比-7.7%。核心品牌六神、佰草集、玉泽通过产品创新迭代与品牌建设释放增长效能。

    　　聚焦战略深化，亿元单品引领增长。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽干敏霜和油敏霜保持强劲增长，同时小六神系列、香氛沐浴露、佰草集仙草油、玉泽500 光电防晒霜势头向好，为后续业绩释放储备充足动能。此外，公司拟以7000 万欧元（约人民币5.55 亿元）的价格向 SephoraAsia 出售公司持有的丝芙兰上海19%的股权和丝芙兰北京19%的股权，后续经营更多聚焦核心业务。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品表现不及预期；流量费用高企。