业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公告1H26 业绩: 1H26 收入53.74 亿元，同比-5.64%，归母净利润8.17 亿元，同比+22.87%，其中2Q26 收入29.24 亿元，同比-8.19%，归母净利润4.02 亿元，同比+31.20%。

    　　2Q毛利率再创新高，合同负债稳增。2Q26 毛利率30.03%，同比+8.47ppt，环比+0.61ppt，再创自2018 年以来单季度新高，我们认为主要系公司2Q交付高毛利百万伏及750kV产品数量较去年同期大幅增长，交付结构明显优化。截至1H26 末，公司合同负债同比+26.5%，我们看好在手订单充沛支撑公司业绩增长。

    　　发展趋势

    　　百万伏GIS招标大年，后续GIL有望贡献新增量。截至7 月底，国网特高压交流1000kV GIS招标约54 亿元，突破自2020 年以来新高，其中公司中标约19 亿元共28 间隔，我们估计当前公司在手1000kV GIS超50 间隔；向前看，今年已核准的川渝加强、赣江-赣南2 条特高压交流线路目前未进行设备招标，公司作为核心设备龙头，我们看好其业绩有望获得长期支撑。此外，公司当前已具备550kV GIL年产能超100km，1100kV GIL年产能超75km，我们认为随着甘肃-浙江、浙江-环网等工程后续开启GIL招标，GIL有望为公司带来新增量。

    　　配网中标大增，网外、海外持续发力。配网方面，国网上半年区域联合采购金额同增超30%，格局呈现头部集中趋势，公司中标金额约10.22 亿元，超去年全年联采中标金额，且由于单价明显修复，我们认为有望改善公司配网业务毛利率。网外方面，公司上半年项目储备较年初增长24%，设备类项目中标同比+30%。

    　　国际市场，公司上半年国际单机中标合同同比+13%，我们认为随着存量EPC合同逐步梳理收尾，国际业务毛利率有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年18.9x/15.3x P/E。维持跑赢行业评级和目标价24.5 元。目标价对应2026/2027 年23.6x/19.1x P/E，隐含25%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期；特高压落地不及预期。