1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入1,193 亿元，同比增长31.3%；归母净利润100.6 亿元，同比增长64.4%。2Q26 营收653 亿元，同/环比增长36.4%/20.7%；毛利同/环比增加65.5/43.6 亿元，归母净利润63.45 亿元，同/环比增长108.7%/70.7%，业绩符合我们预期，利润增长主要是受益产品价格上涨及低价原材料的库存收益等；2Q26 毛利率同/环比提升7.0/4.3ppt 至18.4%。2Q26 期间费用同/环比增长62%/14%至31.7 亿元；2Q26 资产减值+信用减值损失合计7.95 亿元，同/环比增加7.56/7.48 亿元。

    　　1H26 聚氨酯系列营收同比增长22%至450 亿元，销量/均价同比增长8%/13%，毛利率同比提升1.4ppt 至27%，子公司万华（宁波）和万华（福建）净利润同比增长10%/214%至25.7/24.2 亿元，子公司BC 净利润同比增加5.1 亿元至4.2 亿元。石化系列营收同比增长37%至477 亿元，销量/均价增长19%/15%，毛利率提升7.2ppt 至6.8%，子公司万华烟台烯烃（C2 产业）实现净利润15.3 亿元（净利率10.2%）。精细化学品及新材料营收同比增长44%至225 亿元，销量/均价同比增长24%/16%，毛利率同比提升6.7ppt 至16.3%，其中子公司万华电池科技净利润同比增加3.2 亿元至2.2 亿元。

    　　发展趋势

    　　目前核心产品MDI/TDI 价差处于较好水平，油价上涨推动乙烷制乙烯产业链盈利提升。由于下游客户库存处于低位水平，需求淡季生产装置检修及企业控量发货等，目前MDI 和TDI 价差处于相对较好水平，聚合/纯MDI-纯苯-煤炭价差分别为8,599 元/吨和12,227 元/吨，处于2010 年以来51%/69%分位，TDI-甲苯-煤炭价差9,812 元/吨，处于2015 年以来59%分位。MDI/TDI 竞争格局较为稳定，仍是公司盈利贡献的核心。目前公司具备乙烷制乙烯产能180 万吨/年，近期国际原油价格上涨驱动石化产业链产品涨价，公司乙烷制乙烯产业链盈利明显提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/27 年盈利预测不变，目前公司股价对应2026/27年市盈率12.3/10.1x。我们维持目标价105 元，对应43.5%的上涨空间和2026/27 年17.6/14.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　MDI 和 TDI 价格大幅下降，国际原油价格大幅上涨。