事件描述

    　　安琪酵母公布2026H1 报表，公司2026H1 实现营业总收入91.87 亿元（同比+16.3%）；归母净利润8.81 亿元（同比+10.21%），扣非净利润7.94 亿元（同比+7.02%）。公司2026Q2 实现营业总收入46.53 亿元（同比+13.35%）；归母净利润4.55 亿元（同比+6.01%），扣非净利润4.08 亿元（同比+0.82%）。

    　　事件评论

    　　国内增速维持健康水平，地缘影响海外增速有所回落。分区域看，2026H1 公司国内实现收入52.52 亿元（同比+19.25%）, 2026Q2 同比+16.07%；2026H1 收入剔除海外和制糖后46.31 亿元（同比+15.21%）, 2026Q2 同比+15.87%。公司国内业务整体延续2026Q1健康增长趋势，预计系食品原料扩张、酵母抽提业务订单优化及传统酵母订单较好影响。

    　　2026H1 公司国外收入38.72 亿元（同比+11.84%）, 2026Q2 同比+9.2%。受地缘因素及人民币升值影响，公司海外增速较2026Q1 环比有所回落。

    　　糖蜜红利释放带动毛利率提升，但海运费及汇兑损益拖累公司盈利表现。公司2026H1 归母净利率同比下滑0.53pct 至9.59%，其中毛利率同比+0.71pct 至26.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.35pct/-0.15pct/+0.11pct/+1.79pct。公司2026Q2 归母净利率同比下滑0.68pct 至9.78%，毛利率同比+0.93pct 至27.12%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.33pct/+0.02pct/+0.19pct/+1.76pct，汇兑损益对利润率表现拖累较大。此外，公司糖蜜成本红利逐步释放带动毛利率提升，但利润率整体承压主要系海运费影响及汇兑损益压力所致，下半年有望边际逐步改善。

    　　继续看好新一年糖蜜采购价格下行+酵母蛋白需求边际增量。预计公司2026/2027 年EPS分别为2.11/2.47 元，对应PE 为20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。