1H26 利润表现略低于我们预期

    　　1H26 公司收入91.87 亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81 亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.94 亿元，同比+7.0%。

    　　2Q26 收入46.53 亿元，同比+13.4%；实现归母净利润4.55 亿元，同比+6.01%；2Q26 利润略低于我们预期，主要与汇兑损益、海运费及社保基数上调有关。

    　　发展趋势

    　　2Q26 国内收入同比+16%保持较快增速，主业保持稳健增长。

    　　1）分区域：2Q26 国内/海外收入分别26.8/19.4 亿元，分别同比+16.1%/9.2%，国内业务保持较快增速，海外业务增速有所放缓（我们预计于海运费增长有关，2H26 将提速）。2）分业务：

    　　2Q26 酵母及深加工业务收入同比+15%，我们预计酵母主业需求持续改善，并且YE 衍生品、酵母蛋白等新业务保持快速增长。

    　　2Q26 制糖/包装业务收入分别同比+18.1%和+23.9%。

    　　2Q26 毛利率同比+0.9pct，汇兑损益、海运费及员工社保基数调整对利润造成短期承压。2Q26 毛利率27.12%，同比+0.92pct，环比+0.65pct。核心原料糖蜜价格下行，毛利率持续释放，另外，海运费及社保基数上调（部分计入）对营业成本具有阶段性拖累。2Q26 销售/管理/研发/财务费率同比-0.33pct/+0.03pct/+0.18pct/+1.8pct，财务费用增长系汇兑损失提升，1H26 公司整体汇兑损失为0.86 亿元。

    　　新兴业务酵母蛋白业务有望加速拓产，我们预计2H26-2027 年有望释放业绩弹性。乳清蛋白价格高涨下酵母蛋白需求增加，安琪酵母蛋白产品在产能、工艺及食品认证卡位优势明显。我们预计2H26 公司使用的糖蜜价格环比延续下降趋势，并且海运费、汇兑损失有望缓和，我们预计下半年利润有望加速释放。

    　　盈利预测与估值

    　　我们保持2026 年利润预测，考虑后续成本红利逐渐释放，我们上调2027 年净利润3%至约22 亿元。当前股价对应26/27 年20.4/17.1 倍P/E，考虑到公司新兴业务发展较快、估值抬升，我们上调目标价约5.26%到50 元（对应26/27 年约23.5/20 倍P/E），较当前股价有15%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　主营业务增速放缓，海运费、汇兑损益提高，食品安全。