事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入21.48 亿元（+2.32%），归属于上市公司股东的净利润为4.95 亿元（+4.36%），归属于上市公司股东的扣非净利润为4.65 亿元（+5.06%）。

    　　外部经营环境变化扰动短期业绩，经营质量持续提升。分季度看，26Q2公司收入为10.22 亿元（-5.24%），归属于上市公司股东的净利润为2.49亿元（-3.42%），我们认为公司主要是由于：（1）行业合规性政策落地对院内药品销售造成一定影响；（2）消费环境波动等因素对零售终端药品销售造成扰动。我们认为随着院内政策环境改善和居民医疗消费能力复苏，公司业绩有望迎来边际改善。2026 年上半年，公司销售费用率为45.88%，同比下降1.49pct；管理费用率为3.60%，同比下降1.47pct；经营活动产生的现金流量净额为7.23 亿元（+103.42%），体现出公司在收入端承压的背景下，通过成本管控、改善运营效率等措施，提升经营质量。

    　　品种梯队持续丰富，增长动能充足。2026 年上半年，银谷制药实现营业收入1.47 亿元，净利润为2767 万元，我们认为通过赋能渠道拓展、优势资源共享等举措，银谷制药产品的商业价值有望持续释放。2026 年上半年公司的盐酸氮斯汀鼻喷雾剂、铝碳酸镁咀嚼片获批上市。2026 年7 月芬太尼透皮贴剂纳入新版基药目录，有助于该品种医疗渠道覆盖面的扩大和销售额的增长。综上所述，我们认为公司品种梯队持续丰富，增长动能充足。

    　　盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为40.31亿元、43.69 亿元和47.12 亿元，同比增速分别为4.6%、8.4%和7.9%；归属于上市公司股东的净利润分别为8.20 亿元、9.16 亿元和10.31 亿元，同比增速分别为7.9%、11.8%和12.5%，以8 月19 日收盘价计算，对应PE 分别为13.8 倍、12.4 倍和11.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：受消费环境变化、渠道变革和竞品增加等因素影响，OTC 药品销售额低于预期；集采降价、合规性政策落地对院内药品销售造成负面影响。