公司公布2026 年上半年业绩。26H1 公司实现营收19.1 亿元，同比+7%，营收重回增长态势；归母净利润与扣非净利润分别为0.8 亿元/0.8 亿元，同比分别为-24%/-27%。单拆26Q2，公司实现营收10.1 亿元，同比+10%；归母净利与扣非净利分别为0.5 亿元/0.5 亿元，同比分别为-13%/-19%，Q2 较Q1 同比降幅（-37%/-36%）大幅收窄。

    　　化妆品板块表现亮眼，收入毛利率双升，新品牌及新品持续放量。化妆品板块实现收入12.9 亿元，同比+18%；毛利率68.2%，同比+6pct。分具体品牌看，颐莲收入6.4 亿元，同比+16%，其中2.0 喷雾销售额约1.77亿元，同比+13%；瑷尔博士收入4.2 亿元，同比-7%；珂谧收入1.7 亿元，同比大幅+622%。公司产品结构持续优化升级，核心大单品基本盘稳固，新品培育加速放量，产品梯队协同效应逐步显现。新品方面，颐莲胶原蛋白喷雾、水光精华面膜，瑷尔博士王浆酸系列及珂谧穿膜次抛等新品快速放量，推动化妆品板块收入及毛利率提升。（营收/毛利率/同比均为26H1 数据）

    　　医药板块仍有一定压力，添加剂板块稳健增长。①医药板块实现收入1.6亿元，同比-23%；毛利率47.6%，同比-4pct，主要受施沛特纳入集采、感冒类药物价格下行及补益类药物需求下滑影响。②原料及添加剂板块实现收入1.9 亿元，同比+4%；毛利率39.9%，同比-1pct，其中医药级高附加值生物活性物收入同比+8%，核心产品业务毛利率提升7.1pct，板块盈利质量持续改善。（营收/毛利率/同比均为26H1 数据）

    　　毛利率提升，销售费用率上行。26H1 毛利率57.2%，同比+5pct，主要受化妆品板块毛利率提升带动；销售费用率43%，同比+7pct，主要系化妆品新品推广营销费用增加；管理及研发费用率分别为4.3%/4.5%，同比-0.5pct/基本持平。26H1 归母净利率为4.3%，同比-2pct；扣非归母净利率为4%，同比-2pct，盈利能力短期承压。

    　　盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，以化妆品、医药、原料三大板块为核心驱动，目前正通过组织架构调整与战略聚焦优化内部经营效率，长期发展基础依然稳固。考虑到公司品牌仍处于升级调整阶段，我们将公司2026-2028 年归母净利润预测由207/243/288 百万元下调至181/227/273 百万元，对应同比分别为-3.5%/+25.3%/+20.4%。以最新收盘价计算，公司2026-2028 年对应PE 分别为32.4 倍/25.9 倍/21.5 倍。

    　　公司新品储备充足，颐莲调整见效，瑷尔博士重塑有望恢复正增赛道，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；化妆品新品推广不及预期等。