2026H1 公司营收同比增长6.7%，归母净利润同比下滑24.3%公司发布半年报：2026H1 实现营收19.09 亿元（同比+6.7%，下同）、归母净利润0.82 亿元（-24.3%）；2026Q2 实现营收10.09 亿元（+10.4%）、归母净利润0.50亿元（-12.9%）。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.97/2.62/3.33 亿元（原值2.51/3.02/3.51 亿元），对应EPS 为0.19/0.26/0.33 元，当前股价对应PE 为30.1/22.6/17.8 倍。我们认为，公司持续聚焦大健康主业，化妆品业务增长提质，估值合理，维持“买入”评级。

    　　化妆品增长提质，医药原料承压，毛利率显著提升2026H1 分业务来看，化妆品：营收12.86 亿元（+17.6%）、毛利率68.16%（+6.2pct），化妆品业务毛利率提升明显主要受高毛利新品及新品牌放量、产品结构优化，以及规模效应和成本管控改善驱动，颐莲、瑷尔博士、珂谧营收分别为6.44 亿元（+16.3%）/4.22 亿元（-6.5%）/1.69 亿元（+621.6%），颐莲基本盘稳固，珂谧快速放量。医药：营收1.59 亿元（-23.4%）、毛利率47.6%（-4.2pct），主要受医药行业政策变动影响。原料：营收1.87 亿元（+4.5%）、毛利率39.9%（-1.0pct），主要系公司战略调整。盈利能力：2026H1 公司综合毛利率为57.2%（+4.8pct），盈利能力改善显著；销售/管理/研发费用率分别为43.0%/4.3%/4.5%，同比分别+7.0pct/-0.5pct/持平，销售费用增加系新品推广投入增加。

    　　产品结构持续优化，多维渠道强化品牌心智

    　　化妆品：颐莲续约代言人张凌赫，强化国民品牌心智；瑷尔博士依托核心成分差异化优势，王浆酸系列累计销售额突破3500 万元；珂谧穿膜次抛核心单品基本盘稳固，产品升级带动成交增长。渠道端，线上强化直播转化与品牌升级，集中资源布局王浆酸高端线；线下拓展即时零售、医美等多元渠道。渠道端：颈痛颗粒表现稳健，丹皮酚软膏凭借差异化定位实现销售增长；公司深化药食同源布局，加快品牌化转型与渠道协同。原料：公司完成表皮葡萄球菌发酵产物滤液、赖氨酸透明质酸盐等新原料备案，多项核心原料通过海外备案，持续拓展国际市场。

    　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。