事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入85.8亿元，同比-3.0%；实现归母净利润8.0 亿元，同比-8.0%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比-8.3%。

    　　其中26Q2实现营业收入42.3 亿元，同比-5.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比-8.6%；实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比-9.7%。

    　　需求偏弱+天气因素拖累旺季销量，Q2吨价维持平稳。量方面，26Q2公司实现销量86.3 万吨，同比-6%；分渠道看，受整体餐饮消费需求疲软及部分政策波动影响，现饮渠道仍持续承压，但公司积极开拓非现饮渠道对冲了餐饮端下滑影响。分价格带看，26Q2公司高档/主流/经济啤酒收入分别为25.2/14.7/1.1 亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%；受雨涝极端天气多发以及需求端偏弱影响，高档及主流价格带有所承压。价方面，得益于公司持续优化产品结构，26Q2公司吨价为4753 元/吨水平，同比基本持平。分区域看，26Q2 西北区/中区/南区收入分别为13.9/14.9/12.2 亿元，同比-2.1%/-12.2%/-1.9%，中区市场受现饮渠道疲弱和不利天气影响有所承压。

    　　成本端总体稳定，但费用投放与税率变化压制Q2利润弹性。26H1公司毛利率为50.2%，同比+0.3pp；其中26Q2 公司毛利率为50.7%，同比-0.5pp；上半年毛利率提升主要系主要大宗原材料价格下行所致，26H1 吨成本同比-0.8%至2443 元/吨。费用方面， 26H1 销售/管理费用率分别为16.4%/3.5%，同比+1.3/+0.2pp，上半年多个品牌围绕春节、足球、音乐等场景持续加大营销活动，销售费用率同步抬升；同时所得税率同比+10.3pp 至24.0%。综合来看，在成本红利和税率变动共同作用下，26H1 公司净利率同比-1.1pp 至18.5%。

    　　非现饮渠道稳步拓展，产品结构持续提升。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，中高端品牌销量有望逐步回暖；上半年公司持续围绕嘉士伯、法式白啤品牌、乐堡、乌苏等品牌强化场景营销，并推出多款一升装精酿、新口味及非啤酒产品，后续产品与场景扩展仍在稳步推进。2）渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3）成本方面，预计26 下半年受国际能源价格、大宗商品价格波动影响，成本端或存在一定压力。展望未来，若消费需求边际改善、叠加后续旺季场景营销和新品带动产品结构企稳，公司盈利能力有望稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为2.42 元、2.55 元、2.69元，对应动态PE 分别为17 倍、16 倍、15 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。