事件：2026 年上半年公司实现营业收入85.76 亿元，同比下降2.98%，实现归母净利润7.96 亿元，同比下降7.98%；实现扣非归母净利润7.84 亿元，同比下降8.27%。根据中报，26Q2 单季度公司实现营收42.26 亿元，同比下降5.75%，实现归母净利润3.58 亿元，同比下降8.69%。

    　　销量端承压或来自气候影响，产品结构整体稳健。公司Q2 单季度实现啤酒业务收入41 亿，同比下滑5.99%，实现销量86.27 万吨，同比下滑5.95%，对应吨价4753元/吨，同比略微下降0.04%。从产品结构来看，26Q2 公司高档/主流/经济产品收入占比分别达61.43%/35.95%/2.62%，对比上年同期分别+0.39/-0.62/+0.22pct，产品结构略有提升，啤酒业务收入承压主要来自销量端。我们认为或主要系今年二季度以来的厄尔尼诺事件导致我国部分地区出现强降雨、台风活跃等极端气候环境，影响大众外出就餐需求，进而影响啤酒在广大餐饮等渠道销量，预计为阶段性影响，公司经营整体仍较稳健。

    　　经营层面来看，公司当前正通过多元化营销和渠道深耕实现业务健康发展。当前非现饮渠道成为公司增长的主要驱动力，即时零售、电商、食品专营店及现代渠道中小业态均保持良好增长态势，罐化率持续稳定提升。产品方面，公司持续丰富高端产品矩阵，上半年共推出49 款新品，将1L 装作为公司当前结构升级的核心抓手，聚焦家庭聚饮、多人宴请等场景。

    　　盈利能力短期承压，费用率仍具改善空间。26Q2 公司毛利率对比去年同期下降0.53pct 至50.68%，我们认为或主要来自二季度整体国际原油价格上涨导致运输费用增加，对成本端产生新的压力。公司26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+2.11/+0.29/不变/-0.01pct 至19.46%/3.43%/0.09%/-0.08%，净利率对比去年同期下降0.65pct 至16.89%。我们认为，公司当前盈利承压或主要来自外部环境扰动，后续待外部环境趋稳后，盈利或趋于逐步改善。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.79/12.05/12.3亿元， 同比增速分别为-4.25%/+2.21%/+2.09% ， 当前股价对应的PE 分别为17.5/17.08/16.73 倍。考虑到公司过往分红比例较高，若公司26 年维持约100%分红比例，对应当前股息率约5.73%，维持“增持”评级。

    　　风险提示。原材料成本波动，市场竞争加剧，食品安全问题等