广州发展发布三季报：Q3 实现营业总收入141.06 亿元（yoy-3.59%，qoq+2.22%），归母净利4.96 亿元（yoy-5.26%，qoq+20.90%），扣非净利 4.73 亿元（yoy-5.6%，qoq+42.59%），利润下滑因 3Q 平均上网电价同比略降（-0.25%）及燃气销售量同比下滑。2026 年Q1-Q3 实现营业总收入395.93 亿元（yoy+4.29%），归母净利14.42 亿元（yoy-33.20%），扣非净利10.53 亿元（yoy+19.19%）。公司同步公告 2026 年中期分红，每股派现 0.10 元（含税），合计 3.51 亿元，占 9M26 归母净利的 24.31%。

    　　维持“买入”评级。

    　　电力：火电增发支撑电量增长，容量电价提供盈利增量3Q26 火电发电量55.99 亿千瓦时（yoy+11.2%），煤电yoy+23.3%至37.92亿千瓦时，迎峰度夏期间广东供需偏紧、公司煤电机组增发效益电量；气电yoy-7.8%至18.07 亿千瓦时，主要受南沙电力调峰调度及运行经济性影响。

    　　3Q26 风电、光伏发电量分别为11.11、11.14 亿千瓦时，同比-0.7%、+22.1%，华北、西南及华中等地区限电继续拖累风电。3Q26 火电平均上网电价为0.5251 元/千瓦时（yoy-0.25%），降幅收窄得益于月度竞价上涨；2026 年起广东煤电容量电价提高至165 元/千瓦/年，为火电盈利提供增量。旺隆气电1 号机组已于9 月10 日并网，有望在4Q26 贡献电量。

    　　燃气与能源物流：累计气量稳增，单季销量回落拖累收入3Q26 管道燃气及LNG 销售量约11.74 亿方，同比下降约20.6%；天然气代输量同比增长约26.0%；合计供气量约16.04 亿方、同比下降约11.9%。

    　　7 月20 日起广州非居民管道气最高限价动态调整为4.41 元/方，气源价格与销售价格联动有助于稳定下半年毛差。能源物流方面，3Q26 煤炭销售量约1,156 万吨、同比下降约15.7%。燃气销售与煤炭贸易单季缩量是3Q 营收与利润同比下降的部分原因。

    　　减值收敛改善盈利质量，经营现金流与分红回报稳健3Q26 信用减值转回0.21 亿元（3Q25 为损失19 万元）；投资收益0.05 亿元，较3Q25 的1.42 亿元明显减少，其中联营、合营企业投资收益为-0.06亿元（3Q25 为0.48 亿元），是单季利润的主要拖累之一。3Q26 期间费用合计占营业总收入约4.71%，同比下降约0.28pp。3Q26 经营现金流净额22.89 亿元（yoy+5.95%），为同期净利润的4.35 倍；资本开支10.68 亿元，9 月末在建工程61.31 亿元。公司连续两年进行中期分红、中期DPS保持0.10 元，股东回报的可预期性进一步增强。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑燃气销量回落、燃料成本上涨压力以及风电弃电率上升，我们下调公司26-28 年归母净利润至16.11/17.41/19.43 亿元（ 较前值分别调整-20.34%/-15.49%/-16.56%），对应EPS 为0.46/0.50/0.55 元、BPS 为7.87/8.01/8.19 元。可比公司27E 平均PB 为1.05x，给予公司27E 1.05xPB，目标价8.41 元/股（前值9.34 元，对应26E 1.17xPB）。公司当前股息率约5.15%，分红政策明确、已连续27 年实施现金分红，具备较高的防御配置价值。

    　　风险提示：能源价格波动风险；项目建设不及预期风险；政策调整风险。