事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入228.2 亿元，同比-8.9%；归母净利润29.3 亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润28.7 亿元，同比+6.5%。2026Q2单季实现营业收入108.4 亿元，同比-9.8%，环比-9.5%；归母净利润15.1 亿元，同比+2.4%，环比+6.0%；扣非归母净利润14.8 亿元，同比+3.9%，环比+6.4%。

    　　2026H1 化肥业务稳健、磷酸铁量价齐升。分产品来看，①磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥报告期内实现销售215.6 万吨，同比-2.8%，均价受成本端驱动同比+20.1%至3785 元/吨，整体实现收入81.6 亿元，同比+16.7%。②复合肥量价齐升，销量同比+25.8%至123.7 万吨，售价同比+5.8%至3362 元/吨，收入同比+33%至41.6 亿元。③尿素受竞争激烈影响销量同比-5.8%至138.1 万吨，价格同比-1%为1737 元/吨，收入同比-6.6%至24 亿元。④聚甲醛销量同比+3.2%至5.8 万吨，价格受主要原料甲醇价格变动影响同比-9.3%至9664 元/吨，收入同比-6.4%至5.6 亿元。⑤饲钙市场库存整体偏低、阶段性供应偏紧，销量同比+2.1%至25.8 万吨，售价同比+30.7%至5085元/吨，收入同比+26.8%至13.1 亿元。⑥磷酸铁受益动力电池、储能电池等需求回暖，价格稳步修复，价格同比增长20.9%至1.1 万元/吨，26H1 公司实现销量5 万吨，已超过去年全年销量的70%，整体实现收入5.4 亿元。

    　　持续加强费用管控，盈利能力稳步提升。报告期内，公司毛利率为20.89%，同比+1.73pct，净利率为13.73%，同比+1.56pct，盈利能力提升与饲钙等主要产品毛利率提升5.69pct 有关。费用端，2026H1 公司期间费用率为4.11%，较去年同期降低0.36pct，主要与公司综合资金成本同比下降、财务费用同比减少0.23pct 有关，费用管控保持良好水平。

    　　持续加码上游磷矿布局，多措并举对冲硫磺成本压力。2026H1 我国磷矿石产量同比小幅上升至6111 万吨，同比增长4.4%，受新能源材料需求增加等因素影响，高品位磷矿石价格保持高位运行，中低品位磷矿石价格小幅波动，国内磷矿市场整体仍处于供需紧平衡状态，报告期内磷矿石均价为1013 元/吨，磷矿石仍保持高景气度。公司参股公司聚磷新材于2025 年12 月取得镇雄磷矿采矿权，该磷矿资源量为24.38 亿吨，平均品位22.54%，2026 年5 月公司公告拟投资建设1,000 万吨/年采矿工程项目，目前正快速推进工程建设招投标等各项工作，该项目建设工期为5 年，预计2029 年末-2031 年进入产能爬坡阶段，2031 年建成达产，落地后进一步夯实公司磷资源保障能力。此外，由于伊朗冲突、霍尔木兹海峡封锁，硫磺价格大幅提升，据百川盈孚，26H1硫磺均价为5787 元/吨，较去年同期同比增长184%。受益较长库存周期及国家硫磺保供，公司硫磺平均成本优于同期市价，2026H1 公司硫磺原料均价为3461 元/吨，但硫磺成本居高不下仍对相关产品利润造成影响，公司正通过实施部分装置优化、提升区域冶炼酸使用比例，以及加快磷石膏制酸项目建设进度等多项措施，来降低硫磺价格波动带来的成本冲击，预计相关项目落地后，有望强化公司的成本竞争力。

    　　盈利预测：公司是磷肥及磷化工龙头企业，产业链一体化优势突出，考虑到受益低价硫磺库存及保供硫磺，公司硫磺平均成本优于市价，我们调整2026-2028 年归母净利润为51.8、54.5、58.5 亿元（原26 年盈利预测为47.9 亿元），当前股价对应PE 分别为10.8、10.3、9.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：磷矿石投产进度超预期、国内磷肥进出口政策变动、海内外宏观环境大幅波动、使用的第三方数据信息更新不及时等。