事件描述

    　　公司发布2026 半年报，上半年实现收入228.2 亿元（同比-8.9%），实现归属净利润29.3 亿元（同比+6.1%），实现归属扣非净利润28.7 亿元（同比+6.5%），2026Q2 单季度实现收入108.4亿元（同比-9.6%，环比-9.5%），实现归属净利润15.1 亿元（同比+2.6%，环比+6.0%），实现归属扣非净利润14.8 亿元（同比+3.9%，环比+6.4%）。公司拟每10 股派发现金红利2.0 元（含税）。

    　　事件评论

    　　公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量为24.38 亿吨，现正推进1000 万吨/年采矿工程项目建设，内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400 万吨/年；合成氨产能达270 万吨/年，磷肥产能达555 万吨/年，尿素产能达292 万吨/年，复合肥产能达185万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年，聚甲醛产能9 万吨/年，磷酸铁10 万吨/年，同时布局氟化工产业。2020 年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，盈利表现稳健。2026 年6 月，《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78 号）发布实施，规范非煤矿山采掘（剥）施工队伍，将进一步推动磷矿行业进一步合规管控和产能集中，公司作为管理规范的大型矿山企业有望受益。

    　　2026Q2 硫磺价格大涨导致磷肥价差承压，公司高效统筹实现业绩平稳增长。2026Q2，公司主要产品销量同比变化：磷肥（-2.7%）、复合（混）肥（36.2%）、尿素（-3.4%）、聚甲醛（-13.9%）、黄磷（2.2%）、饲料级磷酸氢钙（6.8%）。二季度国内肥料传统旺季逐步过去，公司坚持保供稳价，磷肥销量同比相对平稳。公司主要产品国内价格同比变化：

    　　磷肥（19.7%）、复合（混）肥（-4.4%）、尿素（-1.2%）、聚甲醛（2.2%）、黄磷（29.3%）、饲料级磷酸氢钙（26.3%），国内主要产品价差变化：磷酸一铵（-427.1%）、磷酸二铵（-448.5%）、尿素（-13.3%）、聚甲醛（-8.9%）、黄磷（168.2%）、磷酸氢钙（-233.8%）。

    　　硫磺价格大幅提升，2026H1 市场均价为5958 元/吨（不含税5273 元/吨，同比+170.3%），而公司硫磺采购均价为3461 元/吨（不含税），具备相对优势。公司2026Q2 毛利率为22.4%（同比+1.1 pct），净利率15.1%（同比+1.3 pct）。

    　　2026Q3 中东局势影响持续，硫磺价格高位运行，关注出口机遇。公司主要产品国内市场价差2026Q3（截至2026.8.16）同比变化：磷酸一铵（-415.2%）、磷酸二铵（-426.9%）、尿素（-19.9%）、聚甲醛（23.1%）、黄磷（127.6%）、磷酸氢钙（-491.5%）。2026Q3 硫磺价格均价9321 元/吨，相比二季度均价进一步提升，但国内外磷酸二铵价差达到1149元/吨，出口时机到来有望提振盈利。

    　　公司持续内部优化，推进磷矿项目。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化。同时，公司积极推进镇雄磷矿等项目，增益未来成长。

    　　公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为52.3/52.9/54.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

    　　2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。