核心观点

    　　公司2026 年上半年经营情况稳定，归母净利润实现同比提升，在原材料特别是硫磺价格大幅上涨的外部不利环境下，仍实现了较为稳健的盈利。同时，公司半年度拟每10 股派发现金红利2元，且近年来维持了稳定的分红，公司股东投资回报优秀。中长期看，我们看好公司仍将维持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业链优势，实现公司治理的持续提质升级。

    　　事件

    　　1）公司发布2026 年中报，上半年实现营收228.21 亿元，yoy-8.92%；归母净利润29.34 亿元，yoy+6.14%；扣非净利润28. 74 亿元，yoy+6.50%。其中2026Q2 实现营收108.40 亿元，同比-9. 85%、环比-9.52%；归母净利润15.10 亿元，同比+2.41%、环比+5. 96%；扣非归母净利润14.82 亿元，同比+3.80%、环比+6.43%。

    　　2）公司同步公告2026 年半年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利2 元（含税），预计合计派现约3.65 亿元。

    　　简评

    　　经营方面，2026H1 公司磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙分别实现营收81.6/24.0/41.6/5.6/13.1 亿元， yoy+16.7%/ -6.6%/+33. 0%/ -6.4%/+26.8%；销量215.6/138.1/123.7/5.8/25.8 万吨，yoy-2. 8%/ -5.8%/+25.7%/+3.2%/+2.1% ； 不含税均价

    　　3785/1737/3362/9664/5085 元/ 吨， yoy+20.1%/-1.0%/+5. 8%/ -9.3%/+24.1%。其中，磷肥受硫磺成本大涨拖累，毛利率同比回落约10 个百分点至29%附近；尿素价格虽低位运行，但煤炭成本下行部分对冲，盈利同比边际改善；磷肥不含税均价同比上涨20.1%，但原料硫磺采购均价同比大涨88.5%，成本传导难以完全覆盖，致使磷肥毛利空间收窄。综合来看，上半年公司录得毛利率/净利率20.9%/13.7%，yoy+1.7/+1.6PCT，盈利中枢稳步提升。

    　　单看26Q2，营收环比下滑主要系商贸业务持续收缩影响；但归母净利润环比仍提升约6%，毛利率环比改善近3 个百分点，显示化肥主业在成本传导与费用压降下盈利环比走强。同比来看，在硫磺价格大涨、出口节奏阶段性偏紧的背景下，公司仍实现归母净利正增长，经营韧性凸显。

    　　2026H1 公司继续坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，主要生产装置保持高负荷运行，累计40 个主要生产装置达成“长周期”运行目标，主要产品综合能耗稳中有降。公司资产负债率从2018年的超90%降至26 年中报的47.5%，长、短期借款也从2019 年的313 亿元降至26 年中报的108 亿元。此外，公司延续稳健分红政策，我们看好公司重视股东回报，治理持续提升。

    　　2026 上半年，参股子公司聚磷新材已获镇雄县碗厂磷矿采矿权，配套资源储量约24 亿吨的1000 万吨/年采矿工程全面进入建设阶段；450 万吨/年磷矿浮选项目稳步推进，预计2026 年底建成投产，将提升中低品位磷矿利用率与高品位磷精矿供给。我们看好公司持续发挥矿化一体的全产业链优势，依托国内上市企业最大的磷矿及磷肥产能，有效统筹协调内、外需双市场，在磷矿石供需紧平衡+化肥稳供优产+磷化工战略重要性持续提升的大背景下，实现经营业绩的稳步提升。

    　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为48.81/54.97/59.00 亿元，EPS分别为2.68/3.02/3.24 元，对应当前PE 分别为11.47x/10.19x/9.49x。我们看好公司维持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业链优势，实现公司治理的持续提质升级。

    　　风险分析

    　　（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心利润来源为磷化工、磷肥及氮肥等产品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标。

    　　（3）国际贸易摩擦与出口政策变动风险：中国是全球主要的磷肥及氮肥出口国，国际地缘政治冲突、贸易壁垒（如关税、反倾销调查）以及国内化肥出口法检政策的调整均存在一定的不确定性。