事件描述

    　　公司发布2026 年半年报，2026Q2 实现营业收入108.1 亿元，同比+11.3%，环比+82.9%；归属于上市公司股东的净利润12.1 亿元，同比+2.3%，环比+83.3%；扣非归母净利润约11.9 亿元，同比+30.9%，环比+95.6%。

    　　事件评论

    　　Q2 出海总量和出海新能源持续增长，结构优化带动单车收入和单车盈利提升。2026Q2实现营业收入108.1 亿元，同比+11.3%，环比+82.9%；Q2 总销量同比小幅增长，出口和新能源出口整体较强，国内需求相对稳健，Q2 销量结构同比改善。2026Q2 共销售客车12448 辆，同比+1.1%，环比+62.7%，其中出口销量约4161 辆，出口新能源销量约1236 辆，新能源出口同比+54.9%。订单结构优化，出口占比约33.4%，同比+1.2pct，新能源出口占出口比例约29.7%，同比+9.6pct。单价提升，2026Q2 宇通单车ASP 86.8万元，同比+10.1%，环比+12.4%。

    　　销量结构优化，带动毛利率同环比提升，扣非净利同比高增。公司2026Q2 毛利率25.0%，同比+2.0pct，环比+1.4pct。规模提升，费用率环比下降，2026Q2 期间费用率为10.2%，同比+0.4pct，环比-3.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.5pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.5pct。利润端，非经常性损益同比大幅下降影响表观归母净利，归母净利润同比微增。进一步扣除减值和非经影响，2026Q2 核心经营业绩12.4 亿元，同比提升15%，Q2 核心业绩整体符合预期。2026Q2 归母净利润为12.1 亿元，同比+2.3%，环比+83.3%，Q2 归母净利率约11.2%，同比-1.0pct，环比持平。非经常损益方面，2026Q2 约0.2 亿元，同环比大幅下降。减值方面，2026Q2 信用减值损失0.12 亿元，资产减值损失0.41亿元，减值整体低于去年同期。单车盈利方面，2026Q2 单车盈利约9.7 万元，同比+1.2%，环比+12.7%。

    　　产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD 工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000 辆。

    　　投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025 年全年每股分红2.5 元（含税），共派发55.3 亿元，分红率99.65%，股息率8.7%。预计公司2026-2027 年归母净利润分别为60.3、68.8 亿元，对应PE 分别为10.5X、9.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。